1、证券研究报告公司深度研究饰品 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/27 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 菜百股份（605599）京城黄金产品老字号，全直营模式下业绩高京城黄金产品老字号，全直营模式下业绩高弹性弹性 2023 年年 09 月月 17 日日证券分析师证券分析师 吴劲草吴劲草 执业证书：S0600520090006 证券分析师证券分析师 谭志千谭志千 执业证书：S0600522120001 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)14.05 一年最低/最高价 8.56/15.10 市净率(倍)3.14 流通 A 股市值(百万元)8,242.82

2、 总市值(百万元)10,927.78 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)4.47 资产负债率(%,LF)41.58 总股本(百万股)777.78 流通 A 股(百万股)586.68 相关研究相关研究 买入（首次）Table_EPS盈利预测与估值盈利预测与估值2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元）10,990 16,279 19,100 21,486 同比 6%48%17%12%归属母公司净利润（百万元）460 751 851 984 同比 27%63%13%16%每股收益-最新股本摊薄（元/股）0.59 0.97 1.09 1.27 P/E（现价&最新股本摊

3、薄）23.75 14.55 12.84 11.10 Table_Tag关键词：关键词：#新产品、新技术、新客户新产品、新技术、新客户 Table_Summary投资要点投资要点 北京黄金珠宝龙头，北京黄金珠宝龙头，2023 年年 H1 业绩超预期：业绩超预期：公司是商务部第一批“中华老字号”企业，主要经营黄金饰品、贵金属投资产品、贵金属文化产品和钻翠珠宝饰品等黄金珠宝商品，连续多年黄金珠宝销售在北京市场享有较高的市场份额。2023 年 H1 公司实现营收 83.6 亿元，同比+56.9%，实现归母净利润 4.12 亿元，同比大增 65.8%。金价上涨拉动投资金需求，工艺进步使得黄金产品时尚性凸

4、显，黄金饰金价上涨拉动投资金需求，工艺进步使得黄金产品时尚性凸显，黄金饰品维持终端高景气度：品维持终端高景气度：2022 下半年以来，金价开启新一轮上涨，全国黄金消费快速恢复，2023 上半年限额以上金银珠宝零售总额同比+17.5%，投资金条及金币消费量同比大增 30.1%。近年来随着黄金产品工艺的改善，黄金饰品在设计层面的发挥空间打开，每一代黄金饰品的时尚度都在提升，贴合黄金珠宝消费者年轻化趋势。国潮崛起大背景下，品牌商加速黄金产品和传统文化的融合，使黄金产品迸发新的活力。全直营模式销售，复苏期业绩弹性大：全直营模式销售，复苏期业绩弹性大：公司采用全直营模式，2022 年线下直营店销售占比为

5、 85%。全直营模式下业绩弹性高，在金价上涨和线下消费场景恢复的催化下，2023 年 H1 公司归母净利润表现出较高的业绩弹性。北京总店收入规模业内领先，门店扩张稳步推进：北京总店收入规模业内领先，门店扩张稳步推进：北京总店是公司营收核心，2022 年实现营收 62.8 亿元，占总营收比 57.2%。公司门店扩张稳步推进，截至 2023 年 6 月末，公司有直营门店 74 家，2023 年 H1 净增 4 家，其中华北合计 67 家。2022 年西安连开 5 店延伸京外辐射圈。盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：菜百股份是我国比较典型有区域特色的黄金珠宝品牌，在北京地区的品牌认知度高，公司

6、采用全直营模式，黄金产品占比高，业绩弹性大，我们预计公司 2023-2025 年归母净利润为 7.5/8.5/9.8亿元，对应 2023-2025 年 PE 为 15/13/11 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：消费复苏不及预期，经营区域集中风险，金价波动风险等。-11%-4%3%10%17%24%31%38%45%52%59%2022/9/192023/1/172023/5/172023/9/14菜百股份沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 2/27 内容目录内容目录 1.北京黄金珠宝龙头