1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20232023年年0909月月1717日日增持增持绿竹生物绿竹生物-B-B（02480.HK02480.HK）核心管线核心管线 LZ901LZ901 即将启动即将启动 IIIIII 期临床研究期临床研究核心观点核心观点公司研究公司研究财报点评财报点评医药生物医药生物生物制品生物制品证券分析师：张佳博证券分析师：张佳博证券分析师：陈益凌证券分析师：陈益凌021-60375487021-S0980523050001S0980519010002证券分析师：马千里证券分析师：马千里010-S0980521070001基础数据投资评

2、级增持(首次评级)合理估值38.60-41.21 港元收盘价34.50 港元总市值/流通市值6984/4924 百万港元52 周最高价/最低价42.00/16.14 港元近 3 个月日均成交额3.69 百万港元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告经调整亏损收窄经调整亏损收窄，临床管线有序推进临床管线有序推进。2023H1公司研发开支为0.33 亿元（同比-39.9%），主要由于研发人员相关的股权激励摊销减少所致；经调整亏损-0.53 亿元，较上年同期-0.88 亿元水平有所收窄。公司核心管线重组带状疱疹疫苗LZ901 于2023年5 月完成中国II期临床试验。免疫原性

3、研究方面，LZ901 高剂量组抗体几何平均浓度、几何平均滴度和阳转率均显著高于低剂量组，高/低剂量组的免疫原性数据均显著高于安慰剂组。安全性研究方面，试验中的不良事件主要发生在07 天内，试验疫苗1/2/3 级不良事件发生率分别为23.7%/6.0%/1.0%，并未观察到4 级及严重不良事件。公司预计将于2023Q3 在中国启动 III 期临床试验，并计划于2024H2提交BLA申请、2025Q4 实现产品商业化。绿绿竹生物竹生物专注于创新疫苗和治疗性抗体药物专注于创新疫苗和治疗性抗体药物。公司于2001 年11 月成立于北京，创立至今专注于人用疫苗和治疗性抗体药物，核心品种重组带状疱疹疫苗L

4、Z901 采用基于VZV gE-IgG Fc的四聚体抗原设计，能够模拟VZV 入侵人体时形成的免疫复合物，临床数据优秀，可诱导高水平体液及细胞免疫应答。带状疱疹疫苗是全球重磅品种带状疱疹疫苗是全球重磅品种，国内国内竞争竞争格局良好格局良好。目前全球有4 款带状疱疹疫苗获批上市，其中Shingrix（欣安立适）为重组带状疱疹疫苗并采用新型佐剂 AS01B，保护效力达到90%以上，较带状疱疹减毒活疫苗大幅提升，上市后快速取代了上一代产品Zostavax，全球销售额峰值超过30 亿美元。国内目前仅有葛兰素史克的Shingrix（欣安立适）一款重组带状疱疹产品获批上市。目前国内企业布局减毒活疫苗研发进

5、度较快，百克生物带状疱疹减毒活疫苗于2023 年1 月获批，目前处于商业化阶段，上海所完成II 期临床；重组蛋白平台方面，绿竹生物即将启动III期临床、迈科康处于II 期临床、上海怡道处于I/II 期临床阶段，整体竞争格局良好。投资建议投资建议：公司核心品种重组带状疱疹疫苗LZ901 采用创新抗原设计，诱导高水平体液及细胞免疫应答的同时，兼具较好的安全性；LZ901计划于2023Q3启动国内III 期临床，预计2025 年实现商业化。国内市场目前仅2 款带状疱疹疫苗产品上市，竞争格局良好，其中国产上市品种采用上一代减毒活疫苗技术，公司 LZ901 在国产重组带状疱疹管线中进度领先。预计公司20

6、232025 年净利润分别为-2.29/-3.47/-4.24 亿元，通过绝对估值法计算公司合理股价区间为38.6041.21 港元，较目前股价有12%19%上涨空间。首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：风险提示：在研管线失败、关键技术人才流失、市场竞争加剧等风险。盈利预测和财务指标盈利预测和财务指标20212021202220222023E2023E2024E2024E2025E2025E营业收入(百万元)5.02.12.22.3168.1(+/-%)1.9%-58.6%5.0%5.0%7315.9%净利润(百万元)-539-725-229-347-424(+/-%)-每股收益（元）-2.