1、 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 、中国供应链中国供应链跨境跨境出海全景分析：四个象限、三种生态出海全景分析：四个象限、三种生态 中美电商产业链系列研究之四中美电商产业链系列研究之四 商社 证券研究报告证券研究报告/专题研究报告专题研究报告 2022023 3 年年 0 09 9 月月 1 16 6 日日 评级：增持评级：增持（维持维持）分析师：皇甫晓晗分析师：皇甫晓晗 执业证书编号：执业证书编号：S0740521040001 电话：021-20315125 Email： 研究助理研究助理：苏畅苏畅 Email： 基本状况基本状况 上市公司数 111 行业总市

2、值(亿元)8,499 行业流通市值(亿元)3,872 行业行业-市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 1、以渠道品牌框架，理解“拼多多们”的过去与未来中美电商产业链系列研究之三（2023.04.04）2、中国电商集中度变化的经济学逻辑中美电商产业链系列研究之二（2021.06.05）3、从中美经济地理，看京东物流的定位与挑战中美电商产业链系列研究之一（2021.05.20）重点公司基本状况重点公司基本状况 简称 股价 EPS PE 评级 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 拼多多 99.07 美元 21.9 29.6 40.9

3、53.7 32.5 24.0 17.4 13.3 买入 名创优品 56.95 港元 1.4 1.8 2.1 2.6 37.1 29.9 24.4 20.4 未评级 安克创新 84.38 人民币 0.8 1.3 1.8 2.3 103.3 59.6 42.4 34.0 未评级 赛维时代 32.11 人民币 0.5 1.0 1.4 1.9 63.0 30.9 22.8 16.6 未评级 致欧科技 22.94 人民币 0.7 1.0 1.2 1.5 33.2 23.2 18.7 15.2 未评级 备注 股价截取日为 2023.9.14；美元汇率取 7.1894，港元汇率取 0.91859；除拼多多外

4、，其他公司 EPS取 wind 一致预期。投资要点投资要点 核心观点：中国供应链出海的交易模式虽然较为复杂，却可以使用通用的零售流通框架核心观点：中国供应链出海的交易模式虽然较为复杂，却可以使用通用的零售流通框架进行分析，本篇报告是一篇框架性报告，力求化繁就简地说明各种跨境业态的演变、竞进行分析，本篇报告是一篇框架性报告，力求化繁就简地说明各种跨境业态的演变、竞争优势与中长期生态位。争优势与中长期生态位。中国供应链直接出海中国供应链直接出海 2C 零售，已大势所趋，这背后有两重动力。零售，已大势所趋，这背后有两重动力。（1）制造端：中国具有竞争力的制造业产能在传统外贸受限的情况下，主动寻求出海

5、新机会。（2）渠道端：国内电商逐步进入存量市场，企业需要出海寻求第二增长曲线。以上共振带来了供应链直接出海，触达海外消费者的浪潮。整体而言，信息流的变化为这场产业模式变革提供了基础整体而言，信息流的变化为这场产业模式变革提供了基础。互联网诞生，环球资源网等企业作为 B2B 平台，是线下传统外贸的延伸，优化了传统外贸的信息匹配效率，但受制于 B2B 盈利能力的局限。而从 B2B 到 B2C，则进一步体现了互联网的长尾信息价值，一方面中国渠道企业得以了解海外消费者画像，另一方面 B2C 模式给了中国长尾供应链进入海外市场的机会。这种转变使得跨境业态形成了四种象限下的三种生态。流量红利阶段，贸易型卖

6、家抓住第一波机会，但长期空间或逐步收缩流量红利阶段，贸易型卖家抓住第一波机会，但长期空间或逐步收缩。贸易型卖家在产品的品类与供应链效率上基本没有差异，依靠收集平台热卖商品信息海量铺货，利用信息差进行套利。由于缺乏进入壁垒，随着第一波红利的渐逝和竞争的加剧，行业的盈利空间将逐步缩窄，近期大型跨境电商渠道推行的全托管模式或加快这一进程。品牌化是卖家的转型机会，但能够做出稳定溢价的仅限于部分品类。品牌化是卖家的转型机会，但能够做出稳定溢价的仅限于部分品类。通常而言竞争优势来自两个方向：（1）供应端的成本优势；（2）需求端的转移成本（粘性）。在国内制造业供给充分的背景下，几乎所有卖家都难以在供给侧采购