1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告|行业联合报告 2023 年 09 月 14 日 推荐推荐（维持）（维持）下沉市场大有可为，下沉市场大有可为，品牌品牌化升级之路顺畅化升级之路顺畅 研究部/消费品 下沉市场的层次丰富，范围广阔，具有消费升级的物质基础下沉市场的层次丰富，范围广阔，具有消费升级的物质基础，消费规模有望，消费规模有望持续上行持续上行。下沉市场包括三线及以下的城市以及广大的乡镇农村地区，人口占比为 71.4%，面积占比近 95%。下沉市场未来在供给、需求、产品端均存在助力消费升级的基础在需求侧，下沉市场就业机会逐渐丰富、一二线回流人口带来多元化的消费理念、线上线下渠道的发展助推城

2、市特色“走出去”与外部旅客“引进来”，居民收入逐步上行，成为消费升级的物质基础；在供给端，许多消费品价格带正向下沉市场消费者可接受水平靠近；在政策端，围绕精准扶贫、扩大内需、乡村振兴的政策接连出台，促进下沉市场供给与消费需求的增加。据测算，2022 年下沉市场消费规模约为 20.74 万亿元，在全国中的占比过半，预计到 2028 年下沉市场规模将达到 28.35 万亿元，CAGR 有望达到 6%。借鉴日本，看中国“白牌借鉴日本，看中国“白牌-品牌品牌-名牌”升级之路名牌”升级之路。70 年代的日本在石油危机后经历了严重通货膨胀，GDP 增速放缓，居民消费力受损，“朴素主义”和“消费降级”逐渐兴

3、起，优衣库、大创等一系列主推质优价廉产品的品牌诞生并受到消费者的喜爱，随后泡沫经济下奢侈品销售实现高增。我国下沉市场的发展现状和 70-90 年代的日本有许多相似性，如人均 GDP、城镇化率、人口结构等，但由于中国城乡结构复杂经济发展步调不统一，我们无法完全对应日本 70-90 年代的情况。展望未来，我们认为国内经济发展不会重现日本 90 年代的发展态势，仅与 70-80 年代的发展路径较为相似，性价比消费与高端消费均将迎来良好发展。下沉市场具有其独特的消费现象：下沉市场具有其独特的消费现象：1）人群细分）人群细分：下沉市场人口层次更为丰富，而目前供给仍较单一，下沉市场目前趋势在于广度升级而非

4、深度升级。2）有）有闲经济：闲经济：下沉市场居民时间较充裕且线上渠道依赖性强，直播及电商对下沉市场消费者的影响与日俱增；而在线下购物方面，下沉市场居民重视亲身体验，面积较大、数量较多、装潢较美观的品牌能够通过“眼球效应”刺激消费者的购物欲望。3）重视性价比：）重视性价比：下沉市场居民收入绝对值与高线城市仍存在较大差距，相较于一线城市对于个性化消费和彰显生活品味的追求，下沉市场更关注产品的价值及其属性的匹配度。4）服务与销售关系紧密：）服务与销售关系紧密：熟人社会及喜爱小额激励的特点凸显了品牌营销的重要性，而服务质量在消费过程中也同样重要，掌握“人情+激励”是品牌渗入下沉市场的关键。根据不同行业

5、在下沉市场发展的时间及渗透率，我们将各行业划分为三类：根据不同行业在下沉市场发展的时间及渗透率，我们将各行业划分为三类：处于导入期、成长期和成熟期的行业。处于导入期、成长期和成熟期的行业。1）处于成熟期的行业已经在下沉市场发展较久，门店开设数量较多，渗透率较高，未来发展方向是品牌升级，即往一二线城市进行拓展，代表性行业有纺织服装行业、黄金珠宝行业。2）处于成长期的行业的价格已下沉至合适区间，叠加线上线下渠道铺设日趋完备（既包括开设加盟门店、增加经销商覆盖度以争夺自然流量，也包括利用数字化道具，改变线上流量分配逻辑），在下沉市场正处于快速发展期，代表 行业规模行业规模 占比%股票家数（只）121

6、3 23.2 总市值（十亿元）18172.3 22.0 流通市值（十亿元）15793.5 22.0 行业指数行业指数%1m 6m 12m 绝对表现-3.6-9.8-2.3 相对表现 0.2-3.0 6.9 资料来源：公司数据、招商证券 赵中平赵中平 S1090521080001 于佳琦于佳琦 S1090518090005 丁浙川丁浙川 S1090519070002 刘丽刘丽 S1090517080006 史晋星史晋星 S1090522010003 -20-15-10-5051015Sep/22Jan/23Apr/23Aug/23(%)消费品沪深300中日消费产业对比系列报告中日消费产业对比系列