1、医药 2023 年 09 月 14 日 京新药业(002020.SZ)成品药集采风险出清，失眠新药一枝独秀 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。公司报告 公司首次覆盖报告 推荐（推荐（首次首次）股价：股价：11.82 元元 主要数据主要数据 行业 医药 公司网址 大股东/持股 吕钢/20.77%实际控制人 吕钢 总股本(百万股)861 流通 A 股(百万股)656 流通 B/H 股(百万股)总市值（亿元）102 流通 A 股市值(亿元)78 每股净资产(元)6.04 资产负债率(%)30.8 行情走势图行情走势图 相关

2、研究报告相关研究报告 【平安证券】和黄医药（0013.HK）*首次覆盖报告*深耕肿瘤小分子药物领域，持续探索出海可能性*推荐20221111【平安证券】科兴制药（688136.SH）*首次覆盖报告*重组蛋白主营业务稳健，生物药出海放量在即*推荐20230906【平安证券】行业深度报告*生物医药*样本医院整体格局逐步稳定，抗肿瘤药后来居上加速分化*强于大市20230712 证券分析师证券分析师 叶寅叶寅 投资咨询资格编号 S1060514100001 BOT335 YEYIN 韩盟盟韩盟盟 投资咨询资格编号 S1060519060002 平安观点：京新药业产品管线丰富，财务状况稳健。京新药业产品

3、管线丰富，财务状况稳健。公司构建了从原料药到成品药的完整制药产业链，坚持化药为主、中药为辅，实现原料制剂一体化发展，适时发展医疗器械。京新药业营业收入和净利润稳健增长。京新药业营业收入和净利润稳健增长。2023H1 营收19.37 亿，同比增长 3%，净利润 3.16 亿，同比增长 6%，受公司销售调整影响增速略有下滑。公司毛利率及销售费用率下滑公司毛利率及销售费用率下滑趋缓趋缓。2018-2023H1，受集采影响，公司产品销售毛利率和净利率有所下滑，2023H1 分别为50.51%和16.31%，下滑逐步趋缓。期间费用率方面，销售费用率自 2018年以来受成品药集采影响逐年下滑，2023H1

4、 低至 20.57%。医药制造板医药制造板块贡献核心毛利，成品药业务贡献块贡献核心毛利，成品药业务贡献核心营收。核心营收。2022 年公司总营收 37.80亿元，其中，公司第一大业务板块成品药收入 22.16 亿元，同比增长 9%,占比近 60%，且逐年增长。京新药业仿制药产品线三足鼎立，供给风险出清有望带来未来增量。京新药业仿制药产品线三足鼎立，供给风险出清有望带来未来增量。根据公司年报，成品药业务中仿制药三大管线主要为：中枢神经系统用药，心血管用药，消化系统用药，2022 年收入分别为 5.70，5.86 和 4.32 亿，三足鼎立占比保持稳健。公司主要品种已纳入集采，存量风险基本出清，光

5、公司主要品种已纳入集采，存量风险基本出清，光脚品种带来增量。脚品种带来增量。公司主要品种均已纳入全国集采或大范围省际联盟集采，其中瑞舒伐他汀，匹伐他汀等存量品种院内销售额下滑较为明显，左乙拉西坦，普拉克索等光脚品种借助集采快速放量。目前尚未集采较大品种仅剩地衣芽孢杆菌和卡巴拉汀，集采带来的业绩波动趋于温和。随着集采风险出清叠加院外市场占比提升，以及销售调整的完成，主要品种有望重回上升通道。创新药研发布局完善，业绩增长可持续。创新药研发布局完善，业绩增长可持续。公司以临床价值为导向、差异化设计创新药的研发，围绕精神神经（CNS）领域和心脑血管（CV）领域，持续构建产品力领先的新药管线。2022

6、年公司研发费用 3.67 亿元，同比增长 10%，主要是创新药加大了投入。公司公司 1 类新药地达西尼独具临床类新药地达西尼独具临床优势且研发进度居前。优势且研发进度居前。地达西尼胶囊（EVT201）作为公司精神神经领域的重点产品，是 GABA受体的部分激动剂，能够诱导快速入睡并显著 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)3,336 3,780 4,050 4,553 5,224 YOY(%)2.4 13.3 7.2 12.4 14.7 净利润(百万元)614 662 674 811 990 YOY(%)-6.0 7.9 1.8 20.2 22.2 毛利