1、#page#CMS招商证券公司深度报告口投资建议：稀缺的交换芯片龙头企业，或将携Arctic系列驰聘AIGC时代。中低端产品线根基已稳、高端产品在研有望切入海外龙头基断市场，植根中国，具备本土化优势并积极推进供应链创新。预计公司2023-2025年实现归母净利润-0.35亿元、0.17亿元和0.76亿元，首次覆盖，给予“增持”评级口风险提示：产品研发不及预期的风险；知识产权及核心技术人员流失风险；贸易冲突风险；涨跌幅限制放宽；流通股数量较少；股票上市首日即可作为融资融券标的；本次发行价格对应市销率高于同行业可比公司平均水平，存在未来股价可能下跌的风险。财务数据与估值202120222023E2

2、024E2025E会计年度营业总收入（百万元）45976823941182168896p43%同比增长67%54%42%营业利润（百万元）14（3）（33）（39）7465%861%-135%436%同比增长18%归母净利润（百万元）（3）（29）（35）20%-148%350%同比增长-64%751%每股收益（元）-0.10-0.01-0.080.050.21PS38.122.814.810.47.3PE201.6-4443.2-522.0-434.5906.5PB6.539.942.46563资料来源：公司数据、招商证券注；公司当前股价按照首次公开发行股票科创板上市的发行价格42.66元/

3、股计算敬请阅读末页的重要说明#page#招商证券CMS公司深度报告正文目录一、国内领先的以太网交换芯片设计商，交换机系列产品筑建公司发展基石1、盛科通信是国内领先的以太网交换芯片设计企业。2、采取差异化业务模式，上下游合作关系稳定.113、无实际控制人，核心管理团队深耕行业多年.124、股权激励情况.二、财务分析：营业收入持续高增，研发投入助力公司中长期发展.131、营业收入快速增长，盈利能力有望持续改善.1352、业务规模快速扩张下利润率阶段性承压.163、综合费用率趋势向下，研发投入保持较高水平.174、ROE、ROA呈波动态势，现金流净额持续向好.18三、行业需求稳步增长，国产厂商市占率

4、有较大提升空间.81、以太网交换芯片行业概况.（1）以太网交换设备的基本概念及发展情况.8（2）以太网交换芯片基本概况及工作原理.（3）以太网交换芯片分类、应用场景及产业链情况222、国内外以太网交换芯片市场规模及竞争格局情况.243、以太网交换芯片行业驱动.（1）行业驱动一：AI大模型带来海量算力需求，高速率交换机出货量迅速提升.2425（2）行业驱动二：网络设备换代周期已至，运营商对于高性能设备的需求凸显.27（3）行业驱动三：车载以太网通信催生以太网芯片新需求.（4）行业驱动四：白金化&可编程越势凸显，商用以太网芯片占比有望快速提升.四、国产以太网芯片供应商绑定龙头设备商，产品矩阵逐步升

5、级+扩展.1、公司优势一：产品绑定国内主流网络设备商，与多方共建研发生态.30312、公司优势二：中低端产品具备一定性能优势，高端25.6T产品有望切入新市场.3、公司优势三；公司布局以太网领域相关配套芯片，以开拓潜在市场空间.54、公司优势四：植根中国，具备本土化优势并逐步推进供应链国产替代.36五、盈利预测及估值分析.37371、盈利预测（1）核心逻辑.37（2）基本假设.2、估值分析.38（1）公司与可比公司财务指标对比.（2）可比公司估值分析.41413、投资建议.3敬请阅读末页的重要说明#page#page#CMS招商证券公司深度报告图30：2020年中国商用以太网交换芯片竞争格局（

6、%）.24图31：2020年中国商用万兆及以上以太网交换芯片市场竞争格局（%）25图32：2022Q1-2023Q1全球以太网交换机单季度销售规模及增速（亿元，%）图33：2021-2026E全球不同速率交换机端口出货量占比（%）.2527图34：2018-2023E中国移动资本开支情况（亿元）.27图35：2018-2023E中国电信资本开支情况（亿元）.7图36：2018-2023E中国联通资本开支情况（亿元）.28图37：车载网络架构逐步向以太网升级.20图38：2016-2025E中国车载以太网市场规模及增速（亿元，%）图39：2022年全球以太网交换机市场份额情况（%）9图40:IN