1、证券研究报告证券研究报告应用场景多点开花，燃料电池前景广阔应用场景多点开花，燃料电池前景广阔氢能产业链全景图（下）：应用篇氢能产业链全景图（下）：应用篇平安证券研究所平安证券研究所 绿色能源与前瞻性产业研究团队绿色能源与前瞻性产业研究团队2023年年9月月13日日皮皮秀秀 证券投资咨询资格证券投资咨询资格S1060517070004 邮箱邮箱 张之尧张之尧一般证券业务资格一般证券业务资格S1060122070042 邮邮箱箱 2要点总结要点总结氢能：零碳可持续的理想能源氢能：零碳可持续的理想能源，下游应用潜力巨大下游应用潜力巨大。氢能是一种优质的二次能源，具备清洁零碳、可再生的优势。从应用端节

2、能减排的角度来看，氢能可在多种场景替代汽油、柴油、天然气等能源，促进工业、交通等领域深度脱碳；从供给侧能源安全的角度来看，氢能够以水为原料、使用风电、光伏作为清洁电源制取，是优质可再生能源，推广潜力巨大。氢能有望广泛用于工业氢能有望广泛用于工业、交通交通、电力和建筑四大场景电力和建筑四大场景。目前氢能应用领域以工业为主，长期在交通、电力领域发展空间广阔。（1）工工业：业：合成氨等传统化工领域，氢气作为原材料，存量需求庞大，绿氢存在渗透空间；未来氢冶金、工业供热等新领域有望带来巨大的增量用氢需求。（2）交通：交通：交通是氢能最具潜力的赛道，产业链长，潜在的产业规模庞大。目前氢能交通应用以氢燃料电

3、池汽车为主，未来也有望推广到船舶、航空等高载重、续航要求高的场景。（3）电力：电力：氢能电力系统发展阶段尚早，储能、发电等方向均值得期待。（4）建筑：建筑：氢能有望通过燃料电池热电联供、天然气掺氢等方式，部分替代建筑供热、燃气中的化石燃料，推动节能减排。燃料电池市场空间广阔燃料电池市场空间广阔，国内产业链正不断国内产业链正不断完善完善。市场概况：市场概况：燃料电池是使用氢气发电的装置，是氢能应用的关键设备。Frost&Sullivan预计，全国燃料电池系统市场规模到2030年有望突破千亿元。目前PEMFC是氢燃料电池的主流技术路线。PEMFC系统由电堆和辅助系统（BOP）构成，其中电堆是核心部

4、分，成本占比近60%，我们估计2026年国内电堆市场规模有望超百亿元。电堆核心部件包括膜电极和双极板，关键材料包括催化剂、质子交换膜、气体扩散层等，各部件、材料环节均存在一定的技术壁垒。商业模式：商业模式：PEMFC系统产业链长，细分环节多，但现阶段市场整体规模不大，因此国内主流参与者大多以燃料电池系统的形式整体对外供货，自主掌握电堆等核心环节技术，并通过自研或外购等方式逐步掌握关键材料、部件自给能力。市场展望：市场展望：国内PEMFC产业链正不断完善，部分企业产品指标已达国际水平，且产品降本趋势明显。燃料电池产品的降本增效持续推进，下游应用的经济性有望逐步显现，打开市场空间。投资建议：氢能下

5、游应用多点开花投资建议：氢能下游应用多点开花，燃料电池前景广阔燃料电池前景广阔。燃料电池是氢能应用的关键设备，产业链逐步完善。建议关注燃料电池系统龙头亿华通亿华通，全面布局燃料电池产业链的雄韬股份雄韬股份，深耕汽车产业链、积极布局PEMFC和SOFC的潍柴动力潍柴动力，掌握燃料电池空压机和循环泵核心技术的雪人股份雪人股份。风险提示：风险提示：（1）氢能应用推广不及预期的风险。（2）国内企业技术突破不及预期的风险。（3）国际市场环境发生变化的风险。BVnMOXhVeXpXvZqUaQaOaQmOmMtRmPfQpPvMeRoPsO8OnNxONZqNrOxNnMqN3 潍柴动力 华清能源 佛燃能

6、源 新奥股份氢能应用端参与者全景图氢能应用端参与者全景图氢供应端：制氢、储运、加注氢供应端：制氢、储运、加注燃料电池产业链燃料电池产业链华昌化工隆基绿能阳光电源华电重工美锦能源国家电投中国石油东华能源国富氢能制氢制氢中材科技中集安瑞科雪人股份石化机械储运储运交通交通资料来源：各公司官网、公告，平安证券研究所冰轮环境厚普股份国富氢能富瑞特装加注加注宝武钢铁亚联高科中集安瑞科上海氢能建筑建筑京能电力国家电投电力电力物流车物流车东风汽车福田汽车中国重汽宇通客车中通客车中植新能源上汽集团长城汽车长安汽车客车客车乘用车乘用车SOFC系统系统 浙江氢邦 宁波索福人 华清能源 佛山索弗克SOFC电堆及配件电