1、请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Main证券研究报告|公司首次覆盖 中国旭阳集团(01907.HK)2023 年 09 月 13 日 买入买入（首次首次）所属行业：煤炭 当前价格(港币)：3.32 元 证券分析师证券分析师 翟堃翟堃 资格编号：s0120523050002 邮箱： 研究助理研究助理 薛磊薛磊 邮箱： 市场表现市场表现 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%)-7.55-7.82-4.59相对涨幅(%)-7.55-7.82-4.59 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究相关研究 中国旭阳集团（中国旭阳集团（1907.HK）：）：龙头龙头腾飞腾飞再起航再起航

2、投资要点投资要点 全球焦炭龙头，全球焦炭龙头，迎来产能密集投放期迎来产能密集投放期。1）中国旭阳集团是全球最大的独立焦炭生产商及供应商。近年来，公司以焦化为核，向下游化工、新能源、新材料等领域不断开拓。2022 年公司焦炭总产能规模为 1610 万吨，权益产能达到902 万吨。2023 年，印尼伟山焦炭及旭阳中燃焦化二期配套有望投产，且公司在旭阳中燃权益占比提升至 67%，预计 2023 年公司可新增产能约 470 万吨。2）公司产业链不断向下游延伸，形成碳材料产业链、芳烃产业链、醇醚产业链三条化工产业链。公司目前是全球最大的焦化粗苯加工商，全球第二大高温煤焦油加工商，中国最大的焦炉煤气制甲醇

3、生产商，中国最大的工业萘制苯酐生产商。化工运营规模达 590 万吨/年，在建 288 万吨/年。公司化工业务规模持续扩张，2022 年沧州己内酰胺投产成功，结合东明园区 30 万吨/年产能，己内酰胺总产能规模达到 75 万吨/年，总产能跃居世界第二。焦炭焦炭成本成本优势凸显，优势凸显，将享供给收缩红利将享供给收缩红利。公司深耕焦炭行业二十八年，拥有运、销、产及一体化等九大核心优势。利用核心竞争优势，公司降本增效优势凸显，焦炭平均利润较同行业高约 250 元/吨。2022 年公司在行业下行周期中，依旧实现收入 431.39 亿元，同比增长 9.57%，其中焦炭收入营业收入为 163.68 亿元，

4、占总收入的 37.9%，是主要收入来源，精细化工工收入为 154.30 亿元，是公司第二大收入支柱。随着内蒙、山西等多地政府加速对 4.3 米焦炉淘汰，全国焦炭产能有望收缩，焦炭行业盈利能力将增强、公司市占规模预计将进一步提升。布局下游氢能产业链，拓宽产业“护城河”。布局下游氢能产业链，拓宽产业“护城河”。氢能下游应用广泛，是未来传统能源可替代方案之一。公司聚焦“制储运加”各个环节，先期在京津冀地区形成氢能保供圈，后期伴随扩张有望实现全国及全球战略布局。投资建议：首次覆盖，买入评级。投资建议：首次覆盖，买入评级。我们预计公司 2023-2025 年合计收入分别为 528/632/693 亿元，

5、归母净利润分别为 20/25/26 亿元，EPS 分别为0.45/0.57/0.58 元。2023-2025 年公司 PE（采用 9 月 11 日收盘及汇率）分别为 7.25/5.75/5.62 倍。首次覆盖，我们给予“买入”评级。风险提示：风险提示：1）经济复苏不及预期；2）焦炭去产能力度不及预期；3）新项目投产进度不及预期。Table_Base股票数据股票数据 总股本(百万股)：4,424.13 4,424.13 流通港股(百万股)：4,424.13 4,424.13 52 周内股价区间(港元)：2.770-3.930 2.770-3.930 总市值(百万港元)：14,688.10 16,

6、369.27 总资产(百万港元)：57,289.74 51,611.07 每股净资产(港元)：3.19 3.08 资料来源：公司公告 Table_Finance主要财务数据及预测主要财务数据及预测 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(亿元)384 431 528 632 693(+/-)YOY(%)94.24%12.25%22.48%19.67%9.65%净利润(亿元)26 19 20 25 26(+/-)YOY(%)53.72%-29.01%7.93%26.05%2.24%全面摊薄 EPS(元)0.59 0.42 0.45 0.57 0.58 毛利率(%)1