1、 公司公司报告报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 鸣志电器鸣志电器（603728）证券证券研究报告研究报告 2023 年年 09 月月 13 日日 投资投资评级评级 行业行业 电力设备/电机 6 个月评级个月评级 增持（首次评级）当前当前价格价格 66.35 元 目标目标价格价格 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股)420.06 流通 A 股股本(百万股)418.72 A 股总市值(百万元)27,871.18 流通 A 股市值(百万元)27,781.99 每股净资产(元)6.60 资产负债率(%)29.15 一年内最高/最低(元)82.50/27

2、.36 作者作者 孙潇雅孙潇雅 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520080009 资料来源：聚源数据 相关报告相关报告 1 鸣志电器-首次覆盖报告:志存高远，连接智能世界 2020-10-19 2 鸣志电器-公司点评:步进电机龙头地位进一步明确 2017-11-12 3 鸣志电器-首次覆盖报告:步进电机升级扩产巩固龙头地位，布局伺服再添亮点 2017-07-06 股价股价走势走势 世界级运动控制制造商，把握人形机器人发展机遇世界级运动控制制造商，把握人形机器人发展机遇 国内步进电机龙头，世界级运动控制领域综合制造商国内步进电机龙头，世界级运动控制领域综合制造商 公司主营为控制电机及驱

3、动系统（步进电机、伺服电机、直流无刷电机、空心杯电机等），在 HB 混合步进电机领域为国内龙头，率先打破日资垄断，18 年规模已升至全球前三（22 年产量 1800 万台，销售额全球前三）。公司重视海外市场，先后收购诸多海外相关企业，业务覆盖北美、欧洲、东亚及东南亚，海外营收占比常年超过 40%（以欧美为主）。2017-2022 年公司营收/归母净利的年复合增长率分别达 13%/8%，业绩长期稳步增长。关键并购增强技术扩展品类，产能扩张加速布局高附加值领域关键并购增强技术扩展品类，产能扩张加速布局高附加值领域 公司整合管理能力突出，先后收购美国 AMP、美国 LIN、瑞士 T Motion等全

4、球领先电机及驱动企业并将其技术（吸收整合步进电机、空心杯电机先进技术）、市场及客户（通过并购有效拓展海外市场）内化为自身资源，并以客户需求为导向将产品品类由单一步进电电机拓展至伺服、无刷、空心杯电机等。23 年随太仓工厂全面投产+越南工厂启用，公司产能得到释放，有望加速布局半导体、工控自动化、医疗生化等高附加值领域，持续提升盈利水平。把握时代热点，人形机器人助力空心杯电机发展把握时代热点，人形机器人助力空心杯电机发展 人形机器人商业前景广阔，GGII 预计：2026 年全球人形机器人在服务机器人中的渗透率有望达到 3.5%，市场规模超 20 亿美元，到 2030年，全球市场规模有望突破 200

5、 亿美元。公司空心杯电机性能对标海外，热处理、响应速度最优，且价格低于海外竞品。公司凭借“技术积累+驱动配套+本地化服务”，在领域内形成了一定的优势，并制定了“五年内形成新增年产 227 万台无刷电机产能，可能包括无刷空心杯电机”的产能计划。盈利预测：盈利预测：预计 23-25 年公司总收入分别为 32.4/43.1/54.8 亿元，同增 9%/33%/27%；归 母 净 利 润 分 别 为 2.7/4.3/6.1 亿 元，同 增9%/59%/42%。预计未来 3 年公司业绩复合增速可达 35%，考虑未来公司空心杯电机在人形机器人领域具有较强发展空间，我们给予公司“增持”评级。风险提示：原材料

6、价格波动较大风险；国际贸易摩擦风险风险提示：原材料价格波动较大风险；国际贸易摩擦风险；市场需求不市场需求不及预期；研发及技术进展不及预期；及预期；研发及技术进展不及预期；测算主观性风险测算主观性风险；二级市场交易风；二级市场交易风险险。财务数据和估值财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)2,714.22 2,959.96 3,235.94 4,308.36 5,476.47 增长率(%)22.66 9.05 9.32 33.14 27.11 EBITDA(百万元)550.96 571.36 388.90 574.04 782.49 归属母公司