1、公 司 研 究 2023.09.13 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 -32%-23%-14%-5%4%22-9-1322-12-1323-3-1423-6-13华致酒行沪深300 华 致 酒 行（300755）公 司 深 度 报 告 稳供应+精经营+强渠道共振向上，名酒流通标杆复苏弹性释放在望 分析师 王泽华 登记编号：S1220523060002 推 荐(维 持)公 司 信 息 行业 专业连锁 最新收盘价(人民币/元)21.88 总市值(亿)(元)91.20 52 周最高/最低价(元)35.21/21.04 历 史 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所

2、 相 关 研 究 华致酒行(300755)：盈利能力短期承压，静待复苏后弹性释放2023.08.31 华致酒行：短期基本面承压，需求回暖或将带来业绩增长弹性2022.10.26 华致酒行：白酒营收稳健快增，精品酒矩阵不断扩充2022.08.23 深耕酒类流通十八载，形成名品流通和定制开发的双轮产品格局。深耕酒类流通十八载，形成名品流通和定制开发的双轮产品格局。华致酒行于 2019 年上市，为中国酒类流通第一股，目前拥有连锁门店 2000 多家、优质零售终端 30000 多家，覆盖全国 31 个省市自治区，2022 年公司营收87.08 亿元，19-22 年 CAGR 为 32.6%，处加速发展

3、阶段。公司销售模式以向国内外优质厂家采购名酒+定制名酒的双轮驱动，经过十八年产业深耕，已建立起较强的供应链优势，与国内如茅台、五粮液、酒鬼酒、汾酒、习酒等，国外如拉菲集团、BV 璞立酒庄、奔富酒庄、农庄世家等知名酒企进行流通和定制的深度合作。万亿万亿流通流通大市场，品牌化、集中化、多元化龙头面临机会。大市场，品牌化、集中化、多元化龙头面临机会。2022 年中国酒类流通市场规模达 8471.3 亿元，19-22 年 CAGR 达 4.3%，华致酒行作为一梯队企业市占率约 1.03%，行业 CR3 不足 5%，百舸争流竞争充分。对标较为成熟的美国市场CR3达55%，我国酒类流通行业仍存在较大资源整

4、合空间。随着白酒产能低位调整，高端产品将向头部经销商集中，具备多元化、品牌化、专业化、规模化的龙头企业将面临较大机会。如何看待华致的核心竞争力：强供应链为基，如何看待华致的核心竞争力：强供应链为基，名酒引流名酒引流+精品酒转化利润的精品酒转化利润的商业逻辑驱动长期发展商业逻辑驱动长期发展，渠道、运营、品牌进一步构筑，渠道、运营、品牌进一步构筑难以短期突破的难以短期突破的壁壁垒。垒。公司约 7 成收入由茅五等名品流通贡献，而主要利润则由高毛利、定价话语权较强的定制酒贡献，稀缺的名酒配额引流+高利润精品酒定制转化的强大供应链优势为基础，商业逻辑清晰。此外，1）“毛细血管式”渠道网络以及一二线重点城

5、市大力开展的“华致酒行 3.0”高端化升级工作，2）强赋能、精细化、数字化的渠道运营管理体系，3）高效严格的管理体系构筑的保真品牌形象，三大壁垒在渠道端、运营端、品牌端进一步强化了公司的核心竞争力。中短期看，中短期看，疫情导致短期利润承压，疫情导致短期利润承压，随精品酒经营回暖，有望放量带动盈随精品酒经营回暖，有望放量带动盈利能力的提升利能力的提升。前期疫情影响压制下公司精品酒品鉴会举办有较大阻力，公司名酒配额保持稳定构筑营收基本盘，随疫情影响淡化后精品酒销售步入复苏通道放量可期。公司培育“荷花”等核心品牌，战略新品“金蕊天荷”凭借差异性定位及坛装酒的高性价比，有望助力荷花品牌的高速成长，业绩

6、弹性可期。长期看，长期看，我们认为，即便我们认为，即便在酒企发力直营的背景下，华致在酒企发力直营的背景下，华致为代表的高端全为代表的高端全国化连锁渠道仍能提供差异化的价值，品牌沉淀及流通国化连锁渠道仍能提供差异化的价值，品牌沉淀及流通+定制双轮驱动的商定制双轮驱动的商业逻辑能够提供长远的增长动能。业逻辑能够提供长远的增长动能。大型流通商有效加速白酒市场的流通效率，而酒企即便发力直销，在全国范围内，仍存在覆盖群体不足、能力边界有限、产品种类单一、运营资产过重等问题，无法完全取代品牌化的大型经销商。对比其他上市酒类流通企业的产品矩阵，华致在名酒经销资质、配额，定制酒矩阵丰富度和品质上均处于龙头，已