1、证券研究报告|公司深度|化学原料 1/27 请务必阅读正文之后的免责条款部分 宝丰能源(600989)报告日期：2023 年 09 月 13 日 快速成长的快速成长的煤制烯烃龙头，成本护城河煤制烯烃龙头，成本护城河持续拓宽持续拓宽 宝丰能源宝丰能源深度报告深度报告 投资要点投资要点 宝丰能源是国内煤制烯烃龙头，宝丰能源是国内煤制烯烃龙头，公司资本开支积极，大力推动宁夏、公司资本开支积极，大力推动宁夏、内蒙古内蒙古双双基地建设，基地建设，2023-2025 年新产能弹性充足，有望支撑中期成长年新产能弹性充足，有望支撑中期成长。截至 2022 年底，公司宁夏基地已建成合计 120 万吨/年煤制烯烃

2、及 700 万吨/年焦化产能，宁夏基地在建 100 万吨/年煤制烯烃及内蒙古基地在建 300 万吨/年煤制烯烃装置计划于 2023-2024 陆续投产，有望贡献显著产能弹性。2022 年烯烃行业景气不佳及原料煤大幅上涨压制业绩表现。年烯烃行业景气不佳及原料煤大幅上涨压制业绩表现。2022 年，公司实现收入 284.30 亿元，yoy+22.02%，实现归母净利润 63.03 亿元，yoy-10.86%；2023H1，公司实现营业收入 130.90 亿元，yoy-9.07%，实现归母净利润 22.57 亿元，yoy-43.79%。2022-2023H1 公司净利润表现不佳主要受烯烃产品景气偏弱及

3、原料煤大幅上涨影响，公司依靠低成本优势对冲景气波动。煤制烯烃路线成本优势煤制烯烃路线成本优势显著显著，政策收紧合规产能稀缺性显现，政策收紧合规产能稀缺性显现。受益于煤油价差，自 2011 年煤制烯烃商业化以来，国内煤制烯烃成本较市场主导石脑油路线具有明显优势。根据我们的测算，2011-2022 年，国内煤制路线、石脑油路线及乙烷裂解路线平均单吨生产成本分别为 4490/7384/4650 元/吨，煤制路线低成本优势显著。2023 年 6 月，国家发改委等六部委联合发布国家发展改革委等部门关于推动现代煤化工产业健康发展的通知，要求从严从紧控制现代煤化工产能规模和新增煤炭消费量，有望遏制行业扩产冲

4、动，一方面存量及在建合规产能稀缺性提升，另一方面也有望减轻市场对于国内烯烃行业供过于求的担忧。宝丰能源宝丰能源煤制烯烃成本大幅领先同行，煤制烯烃成本大幅领先同行，内蒙古内蒙古项目竞争优势再增强项目竞争优势再增强。依托投资高效、技术领先、管理精密、一体化布局等优势条件，宝丰能源煤制烯烃成本大幅领先同行，根据我们的测算，2016-2022 年，宝丰能源单吨烯烃成本波动区间为 3665-5240 元/吨，较同行平均成本优势超过 1200 元/吨或 30%。此外，公司内蒙古基地项目集成全球领先工艺技术，投资集约化、产能规模化效益进一步提升，单位烯烃生产成本有望显著下降，成本护城河不断巩固。盈利预测与估

5、值盈利预测与估值 宝丰能源是国内煤制烯烃行业龙头，成本护城河显著，展望 2023-2025 年，公司在建宁夏及内蒙古基地项目有望陆续投产，贡献显著业绩弹性。我们预测公司2023-2025 年 归 母 净 利 润 为 54.26/85.75/164.56 亿 元，同 比 增 速 分 别 为-13.91%/+58.04%/+91.90%，对应当前股价 PE 分别为 19.5/12.4/6.4 倍，维持“买入”评级。风险提示风险提示 在建产能投产进度不及预期；产品需求不及预期；油价大幅波动风险；原材料价格大幅波动。投资评级投资评级:买入买入(维持维持)分析师：李辉分析师：李辉 执业证书号：S1230

6、521120003 研究助理：姚雯薏研究助理：姚雯薏 基本数据基本数据 收盘价￥14.46 总市值(百万元)106,040.39 总股本(百万股)7,333.36 股票走势图股票走势图 相关报告相关报告 1 新项目稳步推进，焦炭跌价拖累业绩表现 2023.08.28 财务摘要财务摘要 (百万元)2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 28,430 27,201 35,544 54,684 (+/-)(%)22.02%-4.32%30.67%53.85%归母净利润 6,303 5,426 8,575 16,456 (+/-)(%)-10.86%-13.91%58.04%91.9