1、1 公司报告公司报告公司深度研究公司深度研究 请务必阅读报告末页的重要声明 百润股份百润股份(002568)(002568)产品持续放量，渠道加速渗透产品持续放量，渠道加速渗透 投资要点：投资要点：随着居民可支配收入提升、她经济发展及宅家自饮场景流行，我国预调鸡尾酒市场规范化、健康化发展，行业成长空间充足。百润股份作为国内龙头，消费复苏中基本面修复强劲，业绩增长可期。缘起缘起香料，香料，功于功于预调酒预调酒 百润股份缘起香精香料业务，2015年完成巴克斯酒业的资产重组并入预调鸡尾酒业务。2022年预调鸡尾酒收入占比高达87%，在售产品包括了RIO微醺系列、清爽系列、强爽系列等。行业集中度高，行

2、业集中度高，但成长空间较大但成长空间较大 我国预调鸡尾酒市场规模稳步增长，由2007年的8亿增至2021年的72亿元，CAGR达17%。经过2015-2018年洗牌，行业向规范化、健康化发展。其中百润股份市占率接近九成，龙头地位稳固。2020年我国鸡尾酒人均消费为0.1L，同期日本/美国分别为13/6L，我们认为中国市场未来空间较大。产品产品持续放量，渠道加速渗透持续放量，渠道加速渗透 RIO“358”品牌矩阵完备，精准覆盖不同的消费人群，随着微醺恢复、清爽推广、强爽放量，我们预计公司主业有望维持双位高增。烈酒业务处培育期，公司前瞻性的产能布局有望享先发优势，厚积薄发抢占国内蓝海市场。同时，公

3、司享线上渠道发展的红利，数字零售渠道营收占比由 2020 年的19.9%提升至 2022 年的 21.3%。线下端加速渠道下沉，经销商数量由 2019的 1153 家增至 23H1 的 2399 家，23H1 线下渠道营收同比增速高达 84%。盈利盈利预测、估值与评级预测、估值与评级 我们预计公司 2023-2025 年营收分别为 36.51/46.83/57.25 亿元，同比增速分别为+40.79%/28.25%/22.25%，归母净利润分别为 9.12/11.97/15.18亿元，同比增速分别为+74.88%/31.31%/26.82%，三年 CAGR 为 42.77%，EPS分别为 0.

4、87/1.14/1.45 元/股。DCF 绝对估值法测得公司每股价值为 43.02元，可比公司 2023 年平均 PE34.01 倍，鉴于公司强爽、清爽等新品有望持续放量，烈酒业务先发优势较强，综合绝对估值法和相对估值法，我们给予公司 2023 年 50 倍 PE，目标价 43.43 元，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：竞争加剧、原材料价格波动、大单品销售不达预期的风险。财务数据和估值财务数据和估值 20212021 20222022 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 营业收入（百万元）2594 2593 3651 4683 5725 增长率（%

5、）34.66%-0.04%40.79%28.25%22.25%EBITDA（百万元）929 813 1706 2170 2682 归母净利润（百万元）666 521 912 1197 1518 增长率（%）24.38%-21.74%74.88%31.31%26.82%EPS（元/股）0.63 0.50 0.87 1.14 1.45 市盈率（P/E）48.9 62.5 35.7 27.2 21.5 市净率（P/B）9.0 9.1 8.1 7.2 6.2 EV/EBITDA 47.1 47.3 18.5 14.3 11.3 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2023 年

6、09 月 13 日收盘价 证券研究报告 2023 年 09 月 14 日 行业：行业：食品饮料食品饮料/非白酒非白酒 投资评级：投资评级：买入（首次）买入（首次）当前价格：当前价格：31.03 元 目标价格：目标价格：43.43 元 基本数据基本数据 总股本/流通股本(百万股)1,049.69/717.28 流通 A 股市值(百万元)22,257.18 每股净资产(元)3.84 资产负债率(%)43.56 一年内最高/最低(元)44.96/21.10 股价相对走势股价相对走势 作者作者 分析师：陈梦瑶 执业证书编号：S0590521040005 邮箱： 相关报告相关报告 -20%20%60%1