1、 公司公司报告报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 东方日升东方日升（300118）证券证券研究报告研究报告 2023 年年 09 月月 13 日日 投资投资评级评级 行业行业 电力设备/光伏设备 6 个月评级个月评级 买入（首次评级）当前当前价格价格 19.95 元 目标目标价格价格 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股)1,140.01 流通A 股股本(百万股)920.56 A 股总市值(百万元)22,743.28 流通A 股市值(百万元)18,365.24 每股净资产(元)13.01 资产负债率(%)69.84 一年内最高/最低(元)35.68

2、/18.96 作者作者 孙潇雅孙潇雅 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520080009 资料来源：聚源数据 相关报告相关报告 1 东方日升-公司点评:扩产提效保持领先地位，海外产能提升盈利能力 2020-07-19 2 东方日升-年报点评报告:业绩符合预期，产能稳步扩张 2020-04-21 3 东方日升-首次覆盖报告:组件电池业务后发制人，业绩实现高增长 2020-02-28 股价股价走势走势 异质结异质结先行者先行者，储能行业新星，储能行业新星 光伏组件龙头，业绩稳步增长光伏组件龙头，业绩稳步增长 公司成立于 1986 年，为光伏行业龙头，2016 年首次进入全球组件出货量前十，

3、2021-2022 年位列全球第六。HJT 先行者，技术为增长引擎先行者，技术为增长引擎 复盘 PERC 电池替代 BSF 电池的发展历程，新技术产品可凭借发电增益等优势在一段时间内获得溢价，同时率先布局新产能的企业可实现市占率的迅速提升。新技术中，更高电池效率和输出功率的 HJT 技术有望成为未来主流，目前相对 PERC 和 TOPCon 组件存在 10%-20%和 7%-13%的溢价。公司公司 HJT 进度领先，连续进度领先，连续 3 年出货第一年出货第一 技术方面，增效上，公司 HJT 转换效率多次刷新世界记录；降本上，公司的无主栅技术已有较多专利布局，硅片厚度领先行业约 30m，并搭配

4、银包铜技术；针对 HJT 特性开发 Hyper Link 技术，已推出高功率 HJT 产品伏曦组件。产能布局方面，公司在建及规划的电池片和组件产能分别达 19 和 21GW，预计 2023 年伏曦组件产能达 15GW，产能布局行业领先。新一轮的技术变革期，公司有望凭借领先的技术和产能布局实现弯道超车。发展储能业务打造第二增长点发展储能业务打造第二增长点 公司在 2018 年开始布局储能业务，以双一力为业务载体。公司产品认证齐全，成功打入高毛利成功打入高毛利和高壁垒和高壁垒的海外市场，的海外市场，2022 年前三季度的外销占比达70%，先发优势显著。先发优势显著。同时持续提高自供比例，同时持续提

5、高自供比例，导入 BMS 及 PCS 等，从而加强自身竞争力。公司 2023 年和美国逆变器龙头 SMA 签订了储能合作协议，有望充分受益未来美国储能市场的高增长。截止 2023 年 1 月，双一力签约订单约 1GWh，在谈订单约 3GWh，合计约 4GWh，在手订单充足。盈利预测盈利预测 我们预计公司电池组件 23-25 年出货 21、39、47GW，储能 23-25 年出货 4、6、8GWh。结合光伏发电、灯具及辅助光伏产品等其他业务，预计公司 23-25年营业收入分别为 328、524、644 亿元，yoy+12%、60%、23%；归母净利润分别为 18、25、30 亿元，yoy+91%

6、、40%、20%。我们对比光伏一体化组件企业及储能相当标的，考虑到公司电池技术的领先以及美国大储市场的先发优势，给予公司 24 年 12-15X PE，对应目标价27-33 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。风险风险提示提示：技术迭代不及预期；进出口贸易保护政策风险；光伏装机不及预期；测算具有主观性，仅供参考等。财务数据和估值财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)18,830.72 29,384.72 32,806.55 52,436.32 64,448.01 增长率(%)17.23 56.05 11.64 59.83 22.91 EBITD