中国游戏行业：“冷却期”与“热风口”-230911（116页）.pdf

1、浦银国际研究浦银国际研究 首次覆盖 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。中国中国互联网行业互联网行业随着行业红利消退，中国游戏行业阶段性进入稳态增长，但行业仍持续创新，存在结构性机会。短期来看，热门新游的陆续上线，预计推动行业下半年回暖。中期来看，游戏厂商加速出海，海外市场成为重要增量。长期来看，游戏行业是元宇宙、AIGC 等前沿技术载体媒介，有望持续受益于科技革新。我们首次覆盖网易（9999.HK/NTES.US）、网龙（777.HK）、心动公司（2400.HK）、IGG（799.HK），给予“买入”评级；首次覆盖虎牙（H

2、UYA.US）、斗鱼（DOYU.US），给予“持有”评级。2023 年 9 月 11 日 超配 首次覆盖赵丹赵丹（互联网分析师）dan_(852)2808 6436欢迎关注欢迎关注 浦银国际研究浦银国际研究 杨子超杨子超，CFA（互联网助理分析师）charles_(852)2808 6409*Image by pikisuperstar on Freepik浦银国际研究浦银国际研究 2023-09-11 2目目录录 中国游戏行业：中国游戏行业：“冷却期”与“热风口”“冷却期”与“热风口”.3 行业红利消退，仍存在结构性机会行业红利消退，仍存在结构性机会.7行业红利消退，阶段性进入稳态增长.7版

3、号稀缺推动精品化进程，长线运营重要性凸显.8未来格局头部化还是百花争鸣？.9供给端显著改善，推动行业快速回暖供给端显著改善，推动行业快速回暖.11版号发放常态化，供给端得到显著改善.11新游陆续上线，推动行业快速回暖.11游戏出海加速，海外市场成为重要增量游戏出海加速，海外市场成为重要增量.13游戏出海加速，开拓广阔市场空间.13中国厂商具备强竞争力，有望享受海外行业红利.15海外竞争格局分散，中小厂商不乏机会.17前沿技术承载媒介，持前沿技术承载媒介，持续受益于科技革新续受益于科技革新.18云游戏维持高速增长，云发行逐渐成为主流.18元宇宙仍处于早期，或创造新红利周期.19AIGC 助力降本

4、增效，为行业带来变革.20投资风险投资风险.21网易（网易（9999.HK/NTES.US）：强大研发能力持续打造爆款，海外潜力待释放）：强大研发能力持续打造爆款，海外潜力待释放.23持续创造精品游戏，海外市场潜力待释放.25有道逐步完成转型.32云音乐商业化提速.33盈利预测.34估值分析与预测.36投资风险.38SPDBI 乐观与悲观情景假设.39公司简介.42财务报表.43网龙（网龙（777.HK）：游戏核心）：游戏核心IP稳健，教育稳健，教育业务盈利拐点将至业务盈利拐点将至.45游戏聚焦 MMORPG，拓展海外市场.47教育互动平板市场领先，分拆上市释放资本价值.50盈利预测.52估值

5、分析与预测.54投资风险.56SPDBI 乐观与悲观情景假设.57公司简介.58财务报表.59FZoPVYhVcVuYoWrVaQdN8OpNqQnPtQfQpPwPiNpOpMaQoPmMwMsQzQxNtRmM浦银国际研究浦银国际研究 2023-09-11 3心动公司（心动公司（2400.HK）：强化游戏自研能力，）：强化游戏自研能力，TapTap 构建独特优势构建独特优势.61自研游戏步入收获期，表现值得期待.63新兴分发渠道 TapTap，构建独特优势.66盈利预测.72估值分析与预测.74投资风险.76SPDBI 乐观与悲观情景假设.77公司简介.79财务报表.80IGG（799.H

6、K）：新游戏表现亮眼，或将迎来业绩拐点）：新游戏表现亮眼，或将迎来业绩拐点.82手游全球化布局，新游有望成为新增长曲线.84盈利预测.89估值分析与预测.91投资风险.92SPDBI 乐观与悲观情景假设.93公司简介.94财务报表.95虎牙（虎牙（HUYA.US）：经营战略调整，拓宽变现空间）：经营战略调整，拓宽变现空间.97盈利预测.99估值分析与预测.100投资风险.101SPDBI 乐观与悲观情景假设.102公司简介.103财务报表.104斗鱼（斗鱼（DOYU.US）：以守为攻，寻求长期高质量增长）：以守为攻，寻求长期高质量增长.106盈利预测.108估值分析与预测.109投资风险.11