1、 敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告 2023 年 9 月 11 日 行业研究行业研究 锑银共振，铟待花开锑银共振，铟待花开 光伏对金属材料需求测算报告 有色金属有色金属 预计预计 2 20 02525 年全球年全球光伏光伏新增装机量为新增装机量为 355355GWGW，2 2022022-2 20 02525 年年 C CA AG GR R 为为 15.615.6%。光伏产业链诸多环节涉及金属材料使用，如电池片、光伏玻璃、光伏焊带需使用 银、锑、锡、铜 等。2022 年，全 球/中 国 光 伏 新 增 装 机 量 分 别 为230GW/87.4GW；2014-2022 年，CAGR

2、分别为 23.3%/29.6%。根据 CPIA 的预测，在中性情况下，2025 年全球/中国光伏新增装机将达到 355GW/112.5GW；2022 年-2025 年，CAGR 分别为 15.6%/8.8%。2022022 2 年光伏占年光伏占金属金属材料材料需求的比例，需求的比例，锑、银、铜锑、银、铜排序前排序前三三位。位。2022 年各种金属材料需求中光伏领域的占比排序为：锑（17.2%）银（11.3%）铜（4.4%）锡（4.2%）铝（3.0%）铟（1.1%）钢材钨。光伏电池技术主要分为晶硅电池和薄膜电池技术。异质结电池属于晶硅电池，具有转换效率高、双面率高等优点。根据 CPIA、Info

3、link 的数据和我们的测算，2022 年全球光伏电池的市占率：晶硅电池 96%（其中异质结电池 1%），薄膜电池4%。银主要应用于晶硅电池中，锑在各种技术路线中基本均需要使用，铟主要用于异质结电池和铜铟镓硒薄膜电池中。光伏光伏电池电池技术路线变化技术路线变化中，铟是主要受益的中，铟是主要受益的金属金属材料材料。根据中研网的数据测算，至 2025 年，晶硅电池技术依旧是主流，市占率预计达到 93%，较 2022年下降 3pct，对银在光伏领域的需求占比影响有限。铟应用于光伏靶材和铜铟镓硒（CIGS）薄膜电池。光伏靶材主要用于制备光伏电池片中所需要的薄膜，在异质结电池中，通常使用 ITO（氧化铟

4、锡）靶材。预计到 2025 年，异质结电池的市占率将达到 7%，较 2022 年提升 6pct。2025 年全球铟需求中光伏领域占比为 5.8%，较 2022 年增加 4.7pct，铟是主要的受益于光伏技术路线变化的金属材料。20252025 年全球年全球银的需求中银的需求中光伏光伏领域领域的占比的占比为为 1 14 4.9 9%，较，较 2022022 2 年增加年增加 3.3.6 6pctpct。根据世界白银协会的数据，2022 年全球白银需求构成为工业需求（45%），投资需求（27%），摄影银饰银器需求（27%）。通过工艺改进及使用其他金属，电池银浆单耗逐年下降。降低银单耗的方式包括多主

5、栅技术以及减小栅线宽度，利用其他金属如铜等替代银的电极技术。根据我们的测算，光伏用银单耗2022 年为 17.29 吨/GW，至 2025 年降低至 15.35 吨/GW，降幅为 11.2%。2025 年全球银的需求中光伏的占比为 14.9%，较 2022 年增加 3.6pct。全球全球光伏领域光伏领域用锑需求用锑需求量量 20222022-2 2025025 年年 CAGRCAGR 将达到将达到 1818%。光伏玻璃的制造过程中，需要使用含锑澄清剂。双玻组件较常规组件具有更高的发电效率，其渗透率的提升带动光伏玻璃需求快速增长。根据 CPIA 数据，2022 年双玻组件渗透率达到 40%，20

6、25 年预计达到 60%。据此，光伏领域用锑需求量 2022-2025 年 CAGR 将达到 18%。2025 年全球锑的需求中光伏的占比为 24.8%，较2022 年+7.6pct。受益于光伏需求的带动受益于光伏需求的带动，优先看优先看好好锑、锑、银、银、铜、铜、铟铟行业行业。2025 年光伏占金属材料需求的比例，排序前三位的金属材料为锑、银、铜。光伏电池技术路线变化中，铟是主要受益的金属材料。锑、银、铜、铟相关上市公司中，根据市值弹性测算结果，建议关注：锑相关上市公司湖南黄金、华锡有色、华钰矿业，银相关上市公司盛达资源、兴业银锡，铜相关上市公司楚江新材，铟相关上市公司株冶集团。风险提示：风