1、 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 公公 司司 研研 究究 深深 度度 研研 究究 报报 告告 证券研究报告证券研究报告 industryId industryId 公用事业公用事业 investSuggestion 增持增持(首次首次 ）marketData 市场数据市场数据 日期日期 2023/09/11 收盘价（元）3.24 总股本（百万股）50,498.61 流通股本（百万股）39,334.99 净资产（百万元）109,868.48 总资产（百万元）413,138.88 每股净资产（元）2.18 来源：WIND，兴业证券经济与金融 研究院整

2、理 relatedReport emailAuthor 兴证公用兴证公用 分析师：分析师：蔡屹蔡屹 SAC：S0190518030002 研究助理研究助理：史一粟史一粟 assAuthor 兴证海外兴证海外公用公用 分析师：分析师：李静云李静云 SAC：S0190522120001 SFC：BUA484 投资要点投资要点 summary 国内核能发电半壁江山，国内核能发电半壁江山，盈利规模高度相关于电量规模。盈利规模高度相关于电量规模。中国广核最早可追溯到我国首座大型商用核电站大亚湾核电站。2014 年公司成立，中广核集团将相关核电资产注入公司，公司同年年底在港交所上市，并在2019 年登陆深

3、交所，实现两地上市。公司主营核能发电，截至 2023H1 管理在运规模达 3056.8 万千瓦，占全国在运核电装机的 53.85%。由于核电单台机组每年发电量及电价相对较稳定，故公司增长来源主要依靠装机规模增长带来的发电量增长，2022 年公司归母净利润规模达 99.65 亿元，2014 年以来 CAGR 达 7.40%。核电核电为低碳高效的基荷电源，通过搭建为低碳高效的基荷电源，通过搭建模型模型测算单台百万千瓦核电机组测算单台百万千瓦核电机组净现值率为净现值率为 2.28。核电具有低碳、稳定、高效的特点，适合作为优质基荷电源发展。从电源结构上看，2022 年我国核电占比仅为 4.73%，显著

4、低于全球平均水平的 9.15%。同时我们通过模型测算发现，在保守假设下以200 亿元总投资建设一台百万千瓦的核电机组，全投资 IRR=9.5%，年均盈利 14.87 亿元，全项目 NPV 为 136.72 亿元，考虑 30%资本金投入，则对应净现值率为 2.28。公司看点：短期台山公司看点：短期台山 1 号重新并网号重新并网贡献业绩贡献业绩恢复恢复，长期积极发展核电背，长期积极发展核电背景下成长确定性高。景下成长确定性高。（1）短期：2020-2022 年台山 1 号机组因首次换料大修、停机检修等严重影响利用小时数，拖累公司业绩。着眼当下，台山 1号已于 2022 年 8 月恢复并网发电，进入

5、 2023 年除预定换料大修外已进入正常运行状态，业绩制约因素逐步消除。（2）长期：能源结构调整背景下发展核电作为基荷电源是必要选项，预计“十四五”期间我国自主三代核电保持每年 6-8 台的核准开工节奏。目前公司在建核电机组 7 台（包括受中广核集团委托管理机组 4 台，中广核集团承诺未来注入公司），预计将于 2024-2027 年分别投产，至 2027 年在运规模有望相较 2022 年底提升 28.58%；另有在手已核准待建机组 2 台。随着我国核电机组审批已进入常态化，公司较强确定性的成长有望持续。投资建议：首次覆盖，给予“增持”评级。投资建议：首次覆盖，给予“增持”评级。我们预测中国广核

6、 2023-2025年 分 别 实 现 营 收 921.49 亿/996.74 亿/1061.30 亿 元，分 别 同 比+11.3%/+8.2%/+6.5%；分别实现归母净利润 112.97 亿/123.74 亿/132.07 亿元，分别同比+13.4%/+9.5%/+6.7%；分别对应 2023 年 9 月 11 日收盘价的 PE 估值为 14.5X/13.2X/12.4X。由于公司为 A+H 两地上市，我们同时建议关注估值相对更低的港股中广核电力（01816.HK）。风险提示：政策风险，价格风险，项目建设不及预期风险，核安全风险。风险提示：政策风险，价格风险，项目建设不及预期风险，核安全