1、证券研究报告公司深度研究半导体 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/33 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 天岳先进（688234）国产碳化硅衬底龙头，国产碳化硅衬底龙头，业绩拐点将至业绩拐点将至 2023 年年 09 月月 12 日日 证券分析师证券分析师 马天翼马天翼 执业证书：S0600522090001 证券分析师证券分析师 鲍娴颖鲍娴颖 执业证书：S0600521080008 研究助理研究助理 李璐彤李璐彤 执业证书：S0600122080016 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)56.30 一年最低/最高价 50.09/137.50 市净

2、率(倍)4.67 流通 A 股市值(百万元)12,570.98 总市值(百万元)24,192.73 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)12.05 资产负债率(%,LF)10.48 总股本(百万股)429.71 流通 A 股(百万股)223.29 买入（首次）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元）417 1,446 2,634 4,160 同比-16%247%82%58%归属母公司净利润（百万元）-175-180 1 749 同比-295%-3%100%120477%每股收益-最新股本摊薄（元/股）-0.41-

3、0.42 0.00 1.74 P/E（现价&最新股本摊薄）-38,964.57 32.32 Table_Tag 关键词：关键词：#产能扩张产能扩张#新产品、新技术、新客户新产品、新技术、新客户 Table_Summary 投资要点投资要点 国产碳化硅衬底龙头，业绩拐点将至国产碳化硅衬底龙头，业绩拐点将至。公司主营 6 英寸导电型、4&6 英寸半绝缘型 SiC 衬底，8 英寸产品已小批量销售，目前其 SiC 衬底产品质量、产能产量规模均已进入国际第一梯队，已在国际范围形成品牌优势。业绩端，伴随济南工厂产能转换、临港新工厂产能爬坡，22Q1 以来，公司已连续5个季度实现营收环增；23H1营收4.4

4、亿元，同比+172%，毛利率回升至 11.3%，同比+21pct，业绩拐点将至。导电型衬底导电型衬底需求高增，公司需求高增，公司“技术“技术+产能产能+客户”客户”已已卡位国际第一梯队卡位国际第一梯队。根据 Yole 数据，受汽车电动化趋势主导拉动，全球 SiC 功率器件市场规模 27 年将增长至 63 亿美元，21-27 年 CAGR 约 34%，带动导电型衬底需求高增，在此背景下，公司已成功卡位导电型衬底国际第一梯队。1）技术端，全面布局）技术端，全面布局前瞻前瞻技术方向技术方向：目前全球各大厂商量产的 SiC 导电型衬底均以 PVT 法 6 英寸产品为主，海外龙头研发历史久远、技术积累丰

5、富，在长晶速度、缺陷密度等方面领先。公司产品性能已进入全球第一梯队，同时全面布局 8 英寸、高品质、液相法等前瞻技术方向。2）产能端，）产能端，临港临港 96 万片万片年产能将年产能将迎爬坡迎爬坡：公司目前已形成山东济南、上海临港、山东济宁碳化硅半导体材料生产基地，上海临港工厂实现产品交付，将早于原规划的 26 年达产年产能 30 万片，并已将总产能规划扩大至 96 万片，远期公司年产能将超 100 万片。3）客户端，加速出海）客户端，加速出海至至英飞凌、博世等国际大厂英飞凌、博世等国际大厂，已签长单，已签长单 22 亿亿元元：客户方面，公司已陆续与国家电网、客户 A、客户 B 等建立合作关系

6、，同时加速产品出海，预计其供货量将占英飞凌长期需求量的两位数份额，并与博世集团签署战略合作长期协议。订单方面，公司与客户 E、客户 F 已签长单/框架采购协议合计 22 亿元。盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：公司是国产碳化硅衬底龙头，有望受益临港新工厂产能爬坡、大客户订单放量，重迎业绩拐点。基于此，我们预计公司2023-2025 年营业收入为 14.5/26.3/41.6 亿元，当前市值对应 PS 分别为16.7/9.2/5.8 倍，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：风险提示：下游需求不及预期的风险；产能、产量提升不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；技术迭代不及预期的风险；供应商和客