农林牧渔行业圣农发展深度：多点开花白鸡龙头高成长可期！-230911（47页）.pdf

1、1证券研究报告作者：行业评级：上次评级：行业报告|请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明农林牧渔农林牧渔强于大市强于大市维持2023年09月11日（评级）分析师 吴立SAC执业证书编号：S1110517010002分析师 陈潇SAC执业证书编号：S1110519070002圣农发展深度：多点开花，白鸡龙头高成长可期！圣农发展深度：多点开花，白鸡龙头高成长可期！行业深度研究1 1、白鸡行业有何新变化？、白鸡行业有何新变化？1）供给端供给端：本轮周期自2019年见顶后，进入下行通道，截至2022年底已波动性去化近3年。祖代缺口已成，供给紧缩成定局。据畜牧协会，2022年5-12月祖代更新量同比下降

2、38%，缺口已成。截止目前，美国仍然只有阿拉巴马州尚未封关，引种压力仍未得到本质改善；5月引种问题再现端倪，引种量再低于预期，后续仍有较强的不确定性。换羽影响不大，种鸡配比、质量问题是干扰因素。海外禽流感形势严峻，鸡肉进口难度提升，或进一步加剧供给收缩。2）需求端需求端：粮食安全、健康消费等大趋势下，预计白鸡需求稳步提升。非瘟期间，白鸡对猪肉的替代需求大幅提升。非瘟后虽有部分回补，但消费渠道已成形，白鸡需求从2019年之前的40亿羽左右提升至2021年的65亿羽。此外，考虑到粮食安全重要性日益突出，白鸡料肉比低，蛋白转化率高，造肉成本优势明显，有望获得加速推广。2 2、圣农发展：乘圣农发展：乘

3、“大周期大周期”之风之风，破破“卡脖子卡脖子”之浪之浪！1）养殖板块养殖板块“乘风乘风”：预计公司将在周期景气向上趋势中，实现、共振。自建+收并购，产能稳步扩张。公司现有白羽鸡养殖产能超6亿羽，通过自建+收并购的方式逐步扩张（甘肃圣越农牧现有产能接近1亿羽，今年有望顺利并表），规划2025年白羽鸡养殖产能10亿羽。周期景气向上+公司溢价优势，鸡肉价格向上弹性较为充分。公司拥有优质客户资源，多年来基本与行业保持500元/吨左右的溢价空间。持续精细化管理，公司养殖端全成本存在下降空间。此外，甘肃圣越农牧包含部分笼养，若顺利并表，有望进一步优化公司成本。2）种鸡板块种鸡板块“破浪破浪”：公司自主育种

4、突破，有望打造新的业绩增长点。圣农种鸡突破，一方面为公司产能扩张奠定基础，2025年10亿羽目标达成可期；另一方面，海外引种受限利好sz901的市场推广，2023年规划外销量约500万套，我们预计2024年有望达到800-1000万套，打造新的利润点。摘摘 要要2fYqRuNuNoN9W7NbPbRoMmMpNoNjMrRyRfQrQtR6MpPyRuOsPvMxNpMrR3）食品板块食品板块“厚积薄发厚积薄发”：产品力优势显著；B端渠道力强，品牌力逐步打造。产品端：公司产品矩阵丰富，研发能力突出；多款大单品推出验证公司产品推广及爆品打造能力。2019-2022年公司新品销售额年复合增长率达1

5、3%；2021年新推出的“脆皮炸鸡”和“嘟嘟翅”两产品成功实现单月销售额破千万；2022年推出的手枪腿、脆皮炸翅等产品有望成为新的爆款。渠道端：B端占比高，客户强粘性；C端高增长，成长性显著。细拆看，B端大餐饮渠道为公司主要渠道，目前已与百胜中国、麦当劳、德克士等知名企业建立长期战略合作关系，后续增长主要依托于大餐饮客户的自然增长+新增客户的开拓+深加工产品渗透率持续提升。C端高速成长，2022年C端含税收入超14亿元，同比增长64%，占比由2019年的7%左右提升至 2022年23%以上；反映了公司品牌影响力凸显，逐渐成为“消费者身边的企业”。3 3、投资建议：、投资建议：我们预计公司202

6、3/2024/2025年实现营收203.1/251.3/285.3亿元，同比增长20.8%/23.7%/13.5%；实现归母净利润13.2/42.3/42.7亿元，同比增长221.2%/220.4%/1.1%。行业祖代鸡引种缺口已成，自主可控、粮食安全等大背景下，公司作为国国内自主育种唯一上市公司标的内自主育种唯一上市公司标的，有望充分受益。重视周期景气向上及公司自身的成长性周期景气向上及公司自身的成长性，目前估值相对低位估值相对低位，重点推荐！风险提示：鸡肉价格波动的风险；消费不及预期；收并购进度不及预期；食品风险提示：鸡肉价格波动的风险；消费不及预期；收并购进度不及预期；食品 C C 端开