1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 2023 年年 09 月月 10 日日 证券研究报告证券研究报告公司公司研究研究报告报告 买入买入（首次）（首次）当前价：61.80 元 新新 产产 业业（300832）医药生物医药生物 目标价：76.16 元（6 个月）国产国产发光的点灯人，发光的点灯人，逆风出海的追光者逆风出海的追光者 投资要点投资要点 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱： 相对指数表现相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据基础数据 总股本(亿股)7.86 流通 A 股(亿股)6.98

2、52 周内股价区间(元)49.85-64.26 总市值(亿元)485.57 总资产(亿元)72.58 每股净资产(元)8.46 相关研究相关研究 推荐逻辑：推荐逻辑：1）化学发光正当时，集采利好国产替代。百亿发光市场长期被外资龙头占据，IVD 集采将助力国产替代步伐，利好国内 IVD 龙头。2）23H1 海外端收入增速超过 30%，中大型机占比提升至 55%（+21pp）。随着仪器装机提速和后续试剂放量，海外将成为第二条成长曲线。3）化学发光试剂布局完善，小分子夹心法与质谱结果相关性达 0.98，助力差异化检测。化学发光化学发光正当时正当时，集采利好国产替代，集采利好国产替代。免疫诊断是我国体

3、外诊断（IVD）市场最大的细分赛道，2017年市场规模为184亿元，预计2022年达到 445亿元，CAGR为 19.3%。其中化学发光以高灵敏度、高特异性、快速稳定的特点成为免疫诊断的主流技术（占比约 90%）。化学发光市场长期被海外巨头垄断，化学发光试剂集采利好性价比更高的国产厂商，有望实现国产替代。公司试剂毛利率接近90%，位于行内前端水平且检测种类齐全，在集采中处于优势地位。海外中高速装机提速，有望打造第二条成长曲线。海外中高速装机提速，有望打造第二条成长曲线。公司拥有全类型测速的化学发光仪器，满足海外客户对低、中、高速各类检测需求，2017-2022 年海外新增装机量高速增长，CAG

4、R为 36.3%。随着 X系列上市海外和 8家海外子公司的设立，中大型仪器占比逐年升高，21H1、22H1和 23H1中大型机占比分别为18%、34%和 55%，仪器结构逐渐向中大型机转移。23H1海外端收入为 6.5亿元（+31.6%），占比达到 34.8%，随着仪器装机和后续试剂发力，海外端有望成为公司第二条成长曲线。化学发光试剂布局完善，小分子化学发光试剂布局完善，小分子夹心法夹心法助力差异化检测助力差异化检测。公司拥有国内获批最多的化学发光检测试剂，截至2023H1已获批国内化学发光检测试剂158个（223个注册证），涵盖肿瘤标志物、甲状腺功能、传染病等各类检测项目，满足终端客户多元化

5、需求。2017年公司布局小分子夹心法，攻克临床上免疫竞争法检测小分子难的痛点，与质谱检测相关性达到 0.98，助力在小分子检测领域“弯道超车”海外龙头。现已获批 25-OH Vitamin D、E2、ALD等多个小分子夹心法试剂。盈利预测与估值。盈利预测与估值。考虑国产替代和海外放量两条线对公司业绩的催化作用，未来盈利能力提升可期。综合以上假设测算，我们预计 2023-2025 年营收为40/52/68 亿元，同增 31%/30%/30%。预计 2023-25 年归母净利润为 17/21/28亿元，同增 25%/29%/30%，对应 PE 估值为 29/23/17 倍。采用相对估值法，给予公司

6、 2024 年 28倍估值，对应目标价 76.16 元，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：集采降价及监管政策风险；海外销售不及预期风险；新业务拓展不及预期风险；竞争加剧风险；汇率波动风险。指标指标/年度年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）3047 3981 5176 6751 增长率 YoY 19.70%30.66%30.01%30.43%归属母公司净利润（百万元）1328 1659 2137 2787 增长率 YoY 36.38%24.96%28.77%30.43%每股收益EPS（元）1.69 2.11 2.72 3.55 净资产收益率 RO