1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 登康口腔登康口腔(001328)抗敏口腔护理龙头，拓展口腔大健康生态抗敏口腔护理龙头，拓展口腔大健康生态 登康口腔登康口腔首次覆盖报告首次覆盖报告 訾猛訾猛(分析师分析师)杨柳杨柳(分析师分析师)闫清徽闫清徽(分析师分析师)021-38676442 021-38038323 021-38031651 证书编号 S0880513120002 S0880521120001 S0880522120004 本报告导读：本报告导读：公司为国内公司为国内抗敏感抗敏感口腔护理市场口腔护理市场龙头龙头，近几年维持近几年维持 10%+的稳健增长，

2、未来有望通过的稳健增长，未来有望通过产品升级、品类拓展、渠道扩张产品升级、品类拓展、渠道扩张等等，持续提升口腔健康市场份额持续提升口腔健康市场份额。投资要点：投资要点：投资建议投资建议：预计 2023-2025 年公司 EPS 0.92、1.08、1.27 元，综合 PE 和 PS 两种分析方法取平均值，给予公司目标市值 69.65 亿元，对应2023 年 PE 44x，目标价 40.49 元，首次覆盖，给予“增持”评级。公司为国内抗敏感牙膏龙头，公司为国内抗敏感牙膏龙头，盈利能力持续提升。盈利能力持续提升。公司主要从事口腔护理用品的研发、生产与销售，核心品牌“冷酸灵”主打抗敏感牙膏，国民度高

3、。2022 年公司实现营收、归母净利润 13.13、1.35 亿元，同比+14.95%、13.25%，近年来营收稳步增长，盈利能力持续提升。口腔护理口腔护理健康大势所趋健康大势所趋，国产品牌国产品牌份额份额不断提升不断提升。2022 年我国口腔清洁护理用品行业市场规模 482 亿元，受宏观环境影响同比-7.66%，2017-2022 年 CAGR 为 3.68%，整体波动上升。竞争格局端，2013-2022 年本土品牌公司份额由 26.0%升至 41.5%，云南白药、薇美姿、登康等公司份额提升显著，通过差异化功效定位弯道超车。产品升级产品升级、品类品类拓展拓展、渠道扩张、渠道扩张，公司未来成长

4、驱动充足，公司未来成长驱动充足。公司在抗敏感牙膏细分赛道龙头地位稳固，参考化妆品市场细分功效类产品盈利通常较优，公司有望通过抗敏感技术迭代进行产品升级，攫取更多溢价空间。渠道端，2019-22 年公司电商收入占比由 6%提升至 21%，新兴渠道抖音、快手等有望持续贡献增量。此外，公司持续拓展儿童口腔护理、口腔医疗、电动牙刷等新品类，有望布局口腔护理大生态。风险提示：风险提示：竞争恶化、原材料成本波动、线下人流恢复不及预期。财务摘要（百万元）财务摘要（百万元）2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入营业收入 1,143 1,313 1,514 1,742 1,990(

5、+/-)%11%15%15%15%14%经营利润（经营利润（EBIT）118 131 177 207 243(+/-)%25%11%34%17%17%净利润（归母）净利润（归母）119 135 159 186 218(+/-)%25%13%18%17%17%每股净收益（元）每股净收益（元）0.69 0.78 0.92 1.08 1.27 每股股利（元）每股股利（元）0.00 0.60 0.65 0.70 0.75 利润率和估值指标利润率和估值指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 经营利润率经营利润率(%)10.4%10.0%11.7%11.9%12.2%净资产收益率

6、净资产收益率(%)23.4%24.8%11.2%11.6%12.9%投入资本回报率投入资本回报率(%)20.5%22.4%11.2%11.6%12.9%EV/EBITDA 25.78 21.18 17.77 市盈率市盈率 50.19 44.32 37.55 32.00 27.31 股息率股息率(%)0.0%1.7%1.9%2.0%2.2%首次覆盖首次覆盖 评级：评级：增持增持 目标价格：目标价格：40.49 当前价格：34.65 2023.09.12 交易数据 52 周内股价区间（元）周内股价区间（元）30.80-56.64 总市值（百万元）总市值（百万元）5,966 总股本总股本/流通流通