1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告|行业深度报告 2023 年 09 月 10 日 推荐推荐（维持）（维持）全球全球烈酒对比烈酒对比研究研究报告报告 消费品/食品饮料 本篇报告从市场关注的行业中长期问题出发，基于全球烈酒视角，从中国看向本篇报告从市场关注的行业中长期问题出发，基于全球烈酒视角，从中国看向海外，再从海外看回中国。海外研究方面，我们从价和量的维度分别复盘海外海外，再从海外看回中国。海外研究方面，我们从价和量的维度分别复盘海外烈酒的发展进化之路，重点对烈酒高端化进程、经济冲击韧性、量增驱动因素烈酒的发展进化之路，重点对烈酒高端化进程、经济冲击韧性、量增驱动因素等问题展开研究。对比

2、启示方面，我们总结中外发展共性与差异，思考启示中等问题展开研究。对比启示方面，我们总结中外发展共性与差异，思考启示中国烈酒市场的价量演绎逻辑，我们希望通过大量复盘、对比研究的方式，为市国烈酒市场的价量演绎逻辑，我们希望通过大量复盘、对比研究的方式，为市场上大家关于白酒乃至消费最为关心和困惑的几个问题，找到一些线索和答案，场上大家关于白酒乃至消费最为关心和困惑的几个问题，找到一些线索和答案，供投资者参考。全文内容丰富逻辑清晰，可读性强，推荐阅读！供投资者参考。全文内容丰富逻辑清晰，可读性强，推荐阅读！问题问题 1：经济对烈酒的冲击如何？如何面对经济发展的不确定性？：经济对烈酒的冲击如何？如何面对

3、经济发展的不确定性？烈酒与经济非对称，高端化从未“失去”，能够跑赢经济穿越周期：烈酒与经济非对称，高端化从未“失去”，能够跑赢经济穿越周期：美国烈酒销售量和规模相对经济波动具有较强韧性，而价格结论更清晰，近 20年美国高端及以上烈酒销量 CAGR 为 6.2%,明显跑赢经济和人均可支配收入(2.1%/3.7%)，高端烈酒在许多经济降速年份反而表现出逆势加速态势。成熟饮酒市场欧洲量增放缓，但价格提升逻辑始终持续（00-19 年量-3%，价格+约 50%）。日本清酒大幅下滑阶段最高端的纯米吟酿酒反而逆势增长，高端威士忌近年来价格也呈现指数型变化。烈酒具有强生命力，错杀即是买入机会：烈酒具有强生命力

4、，错杀即是买入机会：作为在经济波动具有强韧性和生命力的资产，我们认为烈酒大概率跑赢经济增速，同时结构升级路径持续，高端化产品更有机会获得逆势增长，值得高度重视。如果资本市场因为担忧经济问题而错杀，正是买入（尤其是好品牌、好资产）的机会。问题问题 2：海外经验对中国烈酒市场各价位带启示如何？：海外经验对中国烈酒市场各价位带启示如何？超高端可类比奢侈品路径，受稀缺性和渗透率双重影响：超高端可类比奢侈品路径，受稀缺性和渗透率双重影响：高端消费品尤其是奢侈品，发展持续性受稀缺性和渗透率双重影响。一方面稀缺性属性越高，越能保持稳定的增长和价格扩张，另一方面非饱和渗透率下体现强韧性，97-06 年日本年均

5、家庭可支配收入下滑 11%，包和皮革奢侈品销售额却上涨 18%。因此产品持续处于低渗透率、高稀缺度（如茅台等高端白酒、年份概念老酒），是保持高竞争力、持续成长的要义。中低端自饮价增趋势确定，量的维度重点把握“人货场”变化：中低端自饮价增趋势确定，量的维度重点把握“人货场”变化：海外烈酒多绑定自饮场景，高端化趋势也更适合类比我国中低端自饮。其中宴席场景更讲究面子消费，伴随经济增长和收入提升主流价格带升级方向明确。纯自饮场景社交属性偏弱，品质带动下产品升级是主线。量的维度借鉴海外，品牌发展重点是抓住新兴扩张的消费人群（人）、推广差异化/性价比产品（货）、持续的饮酒场景打造（场）。次高端企业及商务用

6、酒直接对标海外难度大，但也意味着蕴藏差异化机会：次高端企业及商务用酒直接对标海外难度大，但也意味着蕴藏差异化机会：次高端酒适配的企业商务场景和需求特殊，直接对标海外难度大。但我们认为这也意味着中国烈酒市场仍然有差异化的机会，中国人饮酒量低、饮用人群少、饮酒场景有限，众多海外烈酒的品类和品牌机会尚未涌现。问题问题 3：如何展望中国烈酒市场的差异化机会？：如何展望中国烈酒市场的差异化机会？白酒产品优质内涵丰富，文化影响力带动中国味道“走出去”：白酒产品优质内涵丰富，文化影响力带动中国味道“走出去”：白酒在时间（品牌历史文化、年份属性）、空间（产区概念）、人（精细化生产、传统固态发酵工艺）等方面都体