1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 公司研究公司研究 机床设备机床设备 2023 年年 09 月月 08 日日 华锐精密（688059）深度研究报告 强推强推（首次）（首次）刀具高端迈进，产能逐步释放，渠道有序拓展刀具高端迈进，产能逐步释放，渠道有序拓展 目标价：目标价：112.84 元元 当前价：当前价：93.35 元元 国内硬质合金刀具制造领先企业国内硬质合金刀具制造领先企业，国家级“专精特新”小巨人国家级“专精特新”小巨人。公司掌握硬质合金数控刀片全流程研发生产工艺

2、技术，产品包括车削、铣削和钻削三大系列数控刀片，并积极拓张整体刀具、刀体、金属陶瓷刀片等业务，产品性能达到行业先进水平。2017-2022 年，公司营业收入由 1.34 亿元增长至 6.02 亿元，CAGR 达 35%；归母净利润由 0.31 亿元增至 1.66 亿元，CAGR 达 39.64%，公司成长迅速。切削刀具切削刀具是典型的是典型的周期性工业周期性工业耗材，耗材，制造业升级制造业升级催化催化国产替代需求国产替代需求。2021 年全球刀具市场规模超 2000 亿元，国内市场规模近 500 亿元。国内刀具市场较为分散，中低端产品竞争混乱，头部国产品牌通过研发和创新发力，向高端刀具市场渗透

3、。根据从进出口数据看硬质合金刀片发展趋势数据，进口数控刀片均价为 30 元/片左右，国产内销均价为 7 元/片左右，出口均价为 9-10 元/片，进口与国产刀片单价价差较大。我国机床数控化率提升空间大，需求量保持提升态势，在下游制造业升级背景下，刀具市场结构有望向中高端优化。公司硬质合金刀片产量多年位居全国前三，营收和盈利能力位于国内行业前列。把握把握数控刀具关键工艺数控刀具关键工艺，逐步迈向高端逐步迈向高端。公司重视研发，关键加工工艺自主可控，募投项目提升公司竞争力。1）IPO 项目：项目：主要布局数控刀片、金属陶瓷刀片、整体刀具等，助于有效解决数控刀片产能瓶颈，提升刀片的加工精度、效率和使

4、用寿命等切削性能。2）可转债项目：）可转债项目：主要布局精密数控刀体及各类高效钻削刀具，有助于进一步丰富公司产品结构。公司 IPO 募投和可转债项目建成达产后，产能将逐步提升、产品种类将逐步丰富、价值量将逐步提升。国内优化渠道布局，海外扩张销售渠道，逐渐沉淀中高端客户国内优化渠道布局，海外扩张销售渠道，逐渐沉淀中高端客户。公司目前采用经销为主，直销为辅的销售模式，2019-2022 年，公司直销营收从 0.29 亿元增长至 0.50 亿元，复合增长率 19.97%，直销规模逐渐扩大，有助于打开中高端客户市场。公司积极布局海外市场，2019-2022 年，公司海外市场营收从 0.10亿元增长至

5、0.29 亿元，复合增长率 40.53%。投资建议投资建议：我们预计公司 2023-2025 年实现营收分别为 7.77、10.32、13.39 亿元，实现归母净利润分别为 1.78、2.67、3.58 亿元，对应 EPS 分别为 2.90、4.34、5.81 元。参考可比公司估值水平，基于公司为国内数控刀具领先地位，市场份额提升潜力，制造业景气复苏等因素，给予 2024 年 26 倍 PE，目标价为 112.84元，首次覆盖，给予“强推”评级。风险提示风险提示：制造业景气复苏不及预期；扩产进度不及预期；新行业及海外市场拓展不及预期。主要财务指标主要财务指标 2022A 2023E 2024E

6、 2025E 营业总收入(百万)602 777 1,032 1,339 同比增速(%)23.9%29.2%32.8%29.6%归母净利润(百万)166 178 267 358 同比增速(%)2.2%7.6%49.9%33.9%每股盈利(元)2.69 2.90 4.34 5.81 市盈率(倍)35 32 22 16 市净率(倍)5.2 4.6 3.9 3.3 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2023年9月7日收盘价 证券分析师：范益民证券分析师：范益民 电话：021-20572562 邮箱： 执业编号：S0360523020001 证券分析师：耿琛证券分析师：耿琛 电话：0755-8