1、 证券研究报告|公司深度报告 2023 年 09 月 10 日 强烈推荐强烈推荐（首次）（首次）聚焦中药大健康，老牌药企涅聚焦中药大健康，老牌药企涅槃重生重生 消费品/医药生物 目标估值：NA 当前股价：5.0 元 康恩贝是浙江省首个国企混改落地企业，定位为浙江省中医药健康产业主平台，康恩贝是浙江省首个国企混改落地企业，定位为浙江省中医药健康产业主平台，重点重点打造打造以以 OTC 和健康产品和健康产品为主，特色化学药和为主，特色化学药和特色特色处方处方中药为两翼的中药为两翼的业务业务布布局局，大品牌大品种工程大品牌大品种工程成效显著成效显著，瘦身强体专注主业，瘦身强体专注主业，混改落地后发布

2、股权激混改落地后发布股权激励计划，励计划，经营效率显著提升，经营效率显著提升，正正处在处在新一轮成长周期起点新一轮成长周期起点。经营及组织调整落地，明确中药大健康发展主业。经营及组织调整落地，明确中药大健康发展主业。康恩贝是拥有 50 多年历史的老牌药企，随着拜特出表以及国资入主，开启新发展篇章，陆续完成低效资产剥离和国贸优质资产注入，形成了以中药大健康为主的“一体两翼”业务布局，从战略上明确了成为浙江省中医药健康产业主平台的定位，坚持大品牌大品种战略，资产结构和经营效率显著提升。自我保健品业务：战略核心，品牌优势突出。自我保健品业务：战略核心，品牌优势突出。包括非处方药和健康消费品两大业务。

3、1）OTC 业务：业务：拥有肠炎宁、金笛和前列康等核心品牌，其中康恩贝肠炎宁是国内零售肠道用药第一品牌，2022 年销售突破十亿元，金笛聚焦呼吸科咽喉用药，推出儿童用小金笛等新品种，向健康消费品拓展，前列康普乐安片是前列腺 OTC 第一品类，围绕前列腺领域引入黄莪胶囊等新产品，丰富品牌内涵；2）健康消费品：）健康消费品：珍视明出表后，以康恩贝牌保健食品为主，核心产品包括维生素系列、蛋白粉、钙补充剂等，打造全家营养概念。处方药业务：集采影响见底，创新品种陆续上市。处方药业务：集采影响见底，创新品种陆续上市。包括特色处方中药和化学药，化药拥有原料药及制剂一体化优势，加快一致性评价步伐积极参加国家和

4、省级集采，推进“光脚”品种中选带来新增量；持续完善特色中药临床循证研究，以进入基药目录为契机，发掘产品第二生命曲线；2022 年 1.2 类中药新药黄蜀葵花总黄酮提取物及口腔贴片获批，创新业务迎来收获期。中药饮片：中药饮片：2022 年公司收购中医药大学饮片公司 66%股权，市场地位快速提升，中药饮片业务深耕浙江市场，新开医院速度不断提升，同时明确将中药饮片作为重点业务板块发展。盈利预测与投资建议：盈利预测与投资建议：我们看好公司在混改落地后聚焦中药大健康主业的成长潜力，“十四五”期间推进提质增效，盈利能力有望稳步提升。预计 2023-2025年公司将实现营收 71.75/82.18/92.7

5、9 亿元，同比增长 19.6%/14.5%/12.9%，归母净利润 7.05/8.38/9.68 亿元，同比增长 97.0%/18.8%/15.5%，对应 PE 为18/15/13 倍，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。风险提示：风险提示：市场及政策风险，竞争加剧、市场及政策风险，竞争加剧、集采降价、集采降价、研发失败、原材料价格研发失败、原材料价格波动风险等。波动风险等。财务财务数据数据与与估值估值 会计年度会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元)6151 6000 7175 8218 9279 同比增长 4%-2%20%15%13%营业利润(百万

6、元)2518 602 986 1176 1359 同比增长 221%-76%64%19%16%归母净利润(百万元)2009 358 705 838 968 同比增长 343%-82%97%19%16%每股收益(元)0.78 0.14 0.27 0.33 0.38 PE 6.4 35.9 18.2 15.3 13.3 PB 1.8 1.9 1.8 1.6 1.5 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据基础数据 总股本（百万股）2570 已上市流通股（百万股）2563 总市值（十亿元）12.9 流通市值（十亿元）12.8 每股净资产（MRQ）2.7 ROE（TTM）9.5 资产负债率 35.7%主