【研报】白糖行业深度研究报告：19、20榨季全球预期产糖量继续下降内外糖价格或将共振向上-20200304[20页].pdf

1、 ）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 证 券 研 究证 券 研 究 报 告报 告 白糖行业深度研究报告 推荐推荐（维持维持） 19/20 榨季全球预期产糖量继续下降榨季全球预期产糖量继续下降，内内外外糖糖 价格价格或将或将共振向上共振向上 我国食糖价格呈现周期性波动。我国食糖价格呈现周期性波动。 我国是全球第五大食糖生产国， 蔗糖是我国内 糖主要来源。 我国食糖生产具有较强的周期性， 大致以 5-6 年为一个生产周期， 这与甘蔗宿根性特点相关， 即甘蔗种植一次， 宿根可以生长三年， 待三年期满， 蔗农才会考虑更换种植作物。2003 年至今，糖价共经历了 3 波完整周期： 20

2、03 年 8 月-2008 年 10 月，经历 62 个月完整周期，上升周期 30 个月，食糖 价格由 2,055 元/吨涨至 5,450 元/吨，涨幅 165.2%； 2008 年 10 月-2014 年 9 月，经历 71 个月完整周期，上升周期 34 个月，食糖价格由 2,665 元/吨涨至 7,765 元/吨，涨幅达 191.7%； 2014 年 9 月-2019 年 1 月，经历 52 个月完整 周期， 上升周期 27 个月， 食糖价格由 3,970 元/吨涨至 7,020 元/吨， 涨幅 76.8%。 19/20 榨季内糖产量或小幅回落，外糖价格成内糖运行关键因子榨季内糖产量或小幅

3、回落，外糖价格成内糖运行关键因子。据中国糖业 协会最新预测：2019/20 榨季糖料种植面积 2084 万亩，同比下降 4.9%；全国 预期糖产量 1062 万吨，同比微降 1.3%。截至 2020 年 1 月底，全国累计产糖 量 641.45 万吨，同比增长 27.4%，累计销糖量 320.08 万吨，同比增长 26.9%； 累计销糖率 49.9%，同比下降 0.22 个百分点，因 19/20 榨季销售进度稍落后于 产量增幅， 造成工业库存的短期积压， 2020年 1月工业库存单月同比增长28%。 目前,巴西、泰国配额外进口估算价已超过国内糖价逾 500 元/吨，在保障措施 关税到期前，国内

4、糖价受国际食糖市场扰动有限。 18/19 榨季榨季全球产糖量同比下降全球产糖量同比下降 8%，国际，国际糖产业已进入减产周期。糖产业已进入减产周期。18/19 榨季 全球产糖量 1.79 亿吨，同比下降 8%；其中，蔗糖产量 1.39 亿吨，同比下降 7.9%，甜菜糖产量 0.4 亿吨，同比下降 8.4%。甘蔗种植区域主要集中于南美 洲和亚洲；甜菜种植区域集中在欧洲和北美。全球前五大产糖国包括印度、巴 西、欧盟、泰国与中国，18/19 榨季各国食糖产量依次为 3307 万吨、2950 万 吨、 1818 万吨、 1419 万吨、 1076 万吨， 占全球食糖总产量的比重分别为 18.5%、 1

5、6.5%、10.2%、7.9%、5.9%，合计共占全球总产量近 60%。 19/20 榨季主产国预期产糖量继续下降榨季主产国预期产糖量继续下降，国内，国内外外糖糖价价或将或将共振向上共振向上。巴西巴西 19/20 榨季预期产糖量同比下降榨季预期产糖量同比下降 0.5%。 据巴西蔗糖产业联盟委员会预测： 19/20 榨季巴西甘蔗种植面积同比下降 1.7%，产糖量 2935 万吨，同比下降 0.5%。 中南部是巴西甘蔗生产中心，截止今年 2 月 1 日，中南部压榨进度接近 85%， 累计压榨甘蔗量同比增长 2.7%，累计产糖 2648.5 万吨，同比增加 0.5%，累计 糖醇比 34.50%，同比

6、下降 0.97 个百分点，因近期原油价格大跌，糖醇比或出 现回升。巴西国内食糖消费基本稳定，产量回落或致出口量继续下降，预计 19/20 榨季食糖出口量低于 18/19 榨季，出口总量 1800-2000 万吨，较正常榨 季（17/18 榨季）存在 800-1000 万吨降幅，给全球糖市带来供给缺口。印度印度 19/20 榨季预期产糖量同比榨季预期产糖量同比大大降降 20%。据 ISMA 最新预测：19/20 榨季印度糖 产量 2650 万吨，同比下降 19.9%，国内预期消费量 2600 万吨，预期出口量逾 500 万吨，库存将由期初 1450 万吨降至期末 1000 万吨。截至 2020