1、请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 1电力设备及新能源电力设备及新能源整装专题报告领先大市整装专题报告领先大市-A(维持维持)氢风正劲好扬帆，绿氢发展正当时氢风正劲好扬帆，绿氢发展正当时2023 年年 9 月月 6 日日行业研究行业研究/行业深度分析行业深度分析电力设备及新能源板块近一年市场表现电力设备及新能源板块近一年市场表现资料来源：最闻首选股票首选股票评级评级601012.SH隆基绿能买入-A300274.SZ阳光电源买入-A分析师：分析师：肖索执业登记编码：S0760522030006邮箱：贾惠淋执业登记编码：S0760523070001

2、邮箱：投资要点：投资要点：氢能是实现碳中和的重要途径，战略意义突出。氢能是实现碳中和的重要途径，战略意义突出。基于碳中和共识及对能源安全的考虑，发展氢能势在必行。国内外主要国家和地区均制定了氢能发展的支持政策，并做出了远期发展的目标：我国规划到 2025 年可再生能源制氢量达到 10-20 万吨/年；日本/美国/欧盟分别规划到 2030 年形成300/1000/1000 万吨/年的清洁氢生产能力。制氢是氢能产业链最上游，目前以传统方式为主；下游主要应用于工业领域。制氢是氢能产业链最上游，目前以传统方式为主；下游主要应用于工业领域。氢能的全产业链包含上游的氢制取、中游氢储运以及下游的加氢和氢的多

3、元化应用。目前主要的制氢方式包括化石燃料制氢、工业副产制氢和电解水制氢三类。截至 2021 年底，化石燃料制氢在我国仍占据主导地位，占比约 80%，电解水制氢占比不足 1%；应用端，化工领域占比约 80%。电解水制氢将为未来主流，碱性电解水制氢有望最先产业化。电解水制氢将为未来主流，碱性电解水制氢有望最先产业化。电解水制氢能够实现零碳，将是未来的主要制氢路线。电解水制氢有 4 种技术路线，其中碱性电解制氢相对成熟且成本最低，是当前最容易实现产业化的电解水方式。电解槽是碱性电解水制氢系统的关键，其规格提高及能耗降低是降本的重要方式。从碱性电解水系统整体成本构成来看，电解槽主体成本约占整体系统成本

4、的 45%，BOP 辅助系统成本约占 55%。碱性电解水制氢预计在碱性电解水制氢预计在 2025 年和年和 2028 年分别与绿氢和蓝氢平价。年分别与绿氢和蓝氢平价。基于对度电成本、电耗、设备成本及设备规格的假设，我们测算到 2025 年和 2030年，碱性电解水制氢的单位成本分别下降至 15.9 元/kg 及 9.9 元/kg，分别较2022 年下降 51.7%及 66.3%。基于测算，若不考虑煤价的变化和碳交易的影响，碱性电解水制氢单位成本将分别于 2025 年及 2028 年与蓝氢和灰氢打平。若同时考虑煤价变化和碳交易的影响，碱性电解水制氢单位成本有望分别于2024 年及 2026 年与

5、蓝氢和灰氢打平。基于假设测算，预计基于假设测算，预计 2030 年碱性电解槽需求规模有望超过年碱性电解槽需求规模有望超过 400 亿元。亿元。基于对年产氢量、电解水制氢比例、及出口数据等的假设，我们测算到 2025年和 2030 年，国内电解槽的市场空间分别达到 186 亿元及 371 亿元，分别约为 2022 年市场规模的 13 倍及 26 倍。若考虑印度和沙特市场，对我国电解槽的需求体量在 2025 年和 2030 年有望分别达到 213 亿元及 431 亿元。推荐推荐/建议关注标的及投资建议：建议关注标的及投资建议：在光储行业深耕多年并横向向氢能拓展行业研究行业研究/行业深度分析行业深度

6、分析请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2 2的企业中推荐隆基绿能、阳光电源，建议关注双良节能、亿利洁能；此外，建议关注传承高端装备制造基因的华电重工、兰石重装和华光环能。受益于氢能自身的优质特性和国内外政策支持，绿氢行业正在蓬勃发展，平价后未来增长可期。首次覆盖，给予行业“领先大市-A”评级。风险提示风险提示：新能源装机不及预期，氢能政策风险，下游需求不及预期，国际环境变化影响，竞争格局恶化风险，测算偏差风险。9WoPuNyRnOaV6MbPaQmOqQnPtQiNoOvMeRqQwOaQqQzQvPsPtPMYoPwP行业研究行业研究/行业深度分