1、公 司 研 究 2023.09.08 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 东 鹏 饮 料（605499）公 司 深 度 报 告 能量饮料份额持续提升，第二曲线初露锋芒 分析师 王泽华 登记编号：S1220523060002 孙思茹 登记编号：S1220523070002 推 荐(维 持)公 司 信 息 行业 软饮料 最新收盘价(人民币/元)186.83 总市值(亿)(元)747.34 52 周最高/最低价(元)207.12/130.82 历 史 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 东鹏饮料：登堂入室，解密国产能量饮料全国化和品牌升级之路202

2、2.10.17 东鹏饮料：克服疫情影响取得稳健增长，H2盈利能力有望回暖2022.08.16 东鹏饮料：Q3 收入增速环比微降，盈利能力稳健2021.10.28 打造能量饮料大单品，第二曲线逐渐成熟。打造能量饮料大单品，第二曲线逐渐成熟。东鹏饮料成立于 1987 年，起初是国有企业；2003 年在国企改革背景下，通过员工持股方式完成了从国有转向民营的改制，由林木勤接手。2009 年，公司迎来重要转折，凭借包装差异化、价格只有竞品一半的瓶装东鹏特饮成为能量饮料市场的黑马。近年来公司拓展品类，2021 年、2023 年分别推出了即饮咖啡“东鹏大咖”和电解质水饮料“东鹏补水啦”，增长动能强劲。能量饮

3、料需求快速增长，东鹏特饮作为行业龙头有望进一步提升份额。能量饮料需求快速增长，东鹏特饮作为行业龙头有望进一步提升份额。能量饮料是一种功能饮料，近年来市场快速增长，已经具备一定规模。对比饮料行业细分品类，能量饮料正处于快速增长的阶段，人均消费量还有较大提升空间。1993 年红牛进入中国以来，凭借先发优势成为中国能量饮料市场的代名词；2016 年其商标之争对厂家精力、渠道信心与消费者认知都产生了负面影响，红牛市占率大幅下降，能量饮料市场格局发生改变，第二梯队的东鹏、乐虎、体质能量等能量饮料获得了市场份额，特别是东鹏特饮实现了市场份额的持续提升。我们认为能量饮料易守难攻，主打功效性，具备性价比优势的

4、能量品牌有望提升份额。公司把握时机，后来居上。公司把握时机，后来居上。1 1）从产品端看，）从产品端看，瓶装独树一帜，瓶装独树一帜，5 50000mlml 突显性价比。突显性价比。能量饮料的核心价值在于功效性，东鹏特饮成分构成完整科学的抗疲劳体系，拥有“蓝帽子”标示。在此基础上，公司持续打磨产品，丰富包装和规格，大规格塑瓶装独树一帜，迅速占领市场。此外，公司产品矩阵丰富，新品从广东试点后推向全国。借助已有销售体系，公司新品有望实现快速扩张，同时，终端单点产出随着品类的丰富有望提升，反哺渠道。2 2）从品牌端看，公司抓住时机大力投放，投入产出效率高。）从品牌端看，公司抓住时机大力投放，投入产出效

5、率高。在广告方面，公司通过代言人、两次赞助世界杯、合作电竞赛事等占据声量高点；在宣传密度方面，公司适时进行饱和式营销，通过“地面广告”贴近消费者。3 3）从渠道端看，公司以经销为主，因地制宜，实行精细管理。）从渠道端看，公司以经销为主，因地制宜，实行精细管理。针对不同成熟度的市场采用不同的经销商政策，在核心市场采用精耕模式，配备经验丰富的销售业务人员和经销商、邮差/批发商及终端门店共同维护及开发市场和消费者。在处于市场开拓阶段的区域，公司主要采用大流通的运营模式，选择实力强的大商，由经销商主要负责产品的销售与终端的维护。截至 2023 半年报，已有 2796 家经销商，实现地级市 100%覆盖

6、，销售终端网点数量达到 330 万家，同比增长 32%。盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：我们预计公司 2023-25 年可实现归母净利润19.61/24.88/30.46 亿元，同比分别增长 36%/27%/22%，当前市值对应 23-25 年 PE 分别为 38x/30 x/25x。我们认为能量饮料在饮料行业里竞争壁垒高、市场格局优，公司能量饮料大单品成长空间仍然很大，在省内稳健增长、省外高速扩张背景下，市占率有望持续提升；第二曲线中部分产品势头较好，有望借助已有销售渠道实现快速扩张，维持“推荐”评级。风险提示：风险提示：行业竞争加剧、新品推广不及预期、原材料价格大幅波动等 方 正