1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2023.09.06 复盘历史复盘历史六六轮稳增长行情规律：上涨空间轮稳增长行情规律：上涨空间/时间时间/龙头选择龙头选择 韩其成韩其成(分析师分析师)郭浩然郭浩然(研究助理研究助理)陈剑鑫陈剑鑫(研究助理研究助理)021-38676162 010-83939793 021-38038262 chenjianxin027974gtjas.co证书编号 S0880516030004 S0880122020030 S0880123030056 本报告导读：本报告导读：中特估一带一路央国企估值再近历史底部中特估一带一路央国企估值再近历

2、史底部,央企推荐中国中铁央企推荐中国中铁/中国交建中国交建/中国铁建中国铁建/中中国建筑国建筑/中国中冶等中国中冶等,一带一路推荐新疆交建一带一路推荐新疆交建/中材国际中材国际/北方国际北方国际/中钢国际中钢国际/中工国际等中工国际等 摘要：摘要：复盘稳增长复盘稳增长政策下政策下基建投资基建投资加速，央国企竞争优势强新签订单提升加速，央国企竞争优势强新签订单提升。(1)从基建投资增速看，四万亿推出后从 2008 年 11 月的 20%加速至 2009 年 6 月的 51%；2012 年稳增长政策后从 2012 年初的-2.4%反弹至 2012 年 12 月的24.2%；2021 年稳增长政策后

3、由 2021 全年增 0.4%加速至 2022 年增 9.4%。(2)从新签订单增速看，11-13 年建筑央企 2011 年整体订单增速由-2%回正至2012 年的 15%，2013 年再提升至 18%；14-16 年央企整体新签订单增速由2014 年的 7%提升至 2015 年的 11%，2016 年再提升至 23%；21-22 年央企整体新签订单增速由 2021 年的 12.8%提升至 2022 年 14.5%。复盘稳增长政策下龙头企业业绩加速反转，现金流同时改善。复盘稳增长政策下龙头企业业绩加速反转，现金流同时改善。(1)12-13 年，建筑央企净利润增速由 2012Q2 的-8%提升至

4、 2012Q3 的 20%，2013 年 Q1-4净利润同比增速分别为 32/31/26/80%。(2)14-15 年，建筑央企净利润增速由2014Q4 的 1%提升至 2015Q1 的 13%，2015Q4 再提升至 21%。(3)16-17 年，建筑央企净利润增速由 2016Q2 的 8%提升至 2016Q3 的 30%，2017Q4 再提升至40%。(3)20-21年，建筑央企净利润增速由2020Q4的11%提升至2021Q1的63%。(4)从经营现金流看，2012年建筑央企平均净现比由26%提升至2013年的 152%，由 2014 年的 125%提升至 2015 年的 184%。复盘

5、稳增长复盘稳增长下建筑超额收益显著，当前下建筑超额收益显著，当前建筑建筑板块历史板块历史低位估值弹性大。低位估值弹性大。(1)2012-13 年建筑指数涨 33%相对沪深 300 超额收益 18 个百分点，行情历时 11 个月，中国铁建/中国中铁/中国交建涨 81%/47%/45%。(2)2014-15 年一带一路建筑指数涨 290%超额收益 144 个百分点，行情历时 8 个月，中国中铁涨 827%PE 最高 39 倍。(3)2016-17 年 PPP 政策建筑指数涨 46%超额收益 32 个百分点，行情历时 10 个月，中国建筑涨 128%。(4)2020-21 年建筑指数涨 22%超额

6、18 个百分点。(5)2021-22 年稳增长建筑指数涨 22%超额收益 26 个百分点，行情持续 68 天，中国交建/中国中铁涨 56%/32%。金九银十旺季政策资金到位加快实物工作量，推升未来业绩加速。金九银十旺季政策资金到位加快实物工作量，推升未来业绩加速。(1)专项债发行加速:8 月发行地方债 1.3 万亿环增 0.7 亿、专项债 0.6 万亿(上年同期0.2 万亿)投向基建领域占 70%环升 6 个百分点。(2)货币政策降成本:8 月公开市场逆回购及 MLF 利率分别降 10bp、15bp，1 年期 LPR 利率下调 10bp。(3)高频数据好转:8月建筑PMI53.8%环升2.6百