1、11中邮证券2023年9月6日松原股份深度报告证券研究报告首席分析师：白宇 SAC编号：S1340523040001 汽车被动安全实力新秀，零部件国产替代优选标的股票投资评级：买入|首次覆盖2投资要点一、汽车被动安全赛道竞争格局清晰集中，公司深耕二十余年，国产替代正在进行时公司是国内领先的汽车被动安全一级供应商之一，自公司是国内领先的汽车被动安全一级供应商之一，自20012001年成立以来专业从事汽车安全带总成及零部件等汽车被动安全系统产品、年成立以来专业从事汽车安全带总成及零部件等汽车被动安全系统产品、特殊座椅安全装置等业务。被动安全零部件作为汽车核心零部件，产业壁垒较高，奥托立夫、采埃孚、

2、均胜电子合计全球市场占特殊座椅安全装置等业务。被动安全零部件作为汽车核心零部件，产业壁垒较高，奥托立夫、采埃孚、均胜电子合计全球市场占比约比约80%80%。当前，在产业核心技术快速演进、保证本土供应链安全的背景下，外资主导局面正在逐渐被打破，松原股份有望凭借。当前，在产业核心技术快速演进、保证本土供应链安全的背景下，外资主导局面正在逐渐被打破，松原股份有望凭借质量、成本和整体配套优势，沿着“自主低端质量、成本和整体配套优势，沿着“自主低端-自主高端自主高端-合资品牌合资品牌-外资品牌”路径实现客户结构优化，提升市场占有率。外资品牌”路径实现客户结构优化，提升市场占有率。二、安全带盈利基本盘稳固

3、，气囊+方向盘注入成长新动能安全带总成业务是公司核心主营业务，受益于原材料自制率高，毛利率保持在安全带总成业务是公司核心主营业务，受益于原材料自制率高，毛利率保持在30%30%左右的较高水平，成本优势明显；左右的较高水平，成本优势明显；20222022年是公年是公司批量生产汽车安全气囊、方向盘的首个完整年度，当年实现营收司批量生产汽车安全气囊、方向盘的首个完整年度，当年实现营收1.471.47亿元，占公司营收比重为亿元，占公司营收比重为14.8%14.8%。目前已为上汽通用五菱、。目前已为上汽通用五菱、奇瑞、吉利、合众部分车型配套供货，未来随着业务拓展及规模效应的体现，气囊奇瑞、吉利、合众部分

4、车型配套供货，未来随着业务拓展及规模效应的体现，气囊+方向盘业务有望成为公司新的业绩增长支撑。方向盘业务有望成为公司新的业绩增长支撑。三、智能化+法规测评体系推动被动安全零部件单车价值量提升汽车智能化进程快速推进，更加严格的汽车安全法规和测评体系推动被动安全零部件产品形态升级、单车配置数量增加。汽车智能化进程快速推进，更加严格的汽车安全法规和测评体系推动被动安全零部件产品形态升级、单车配置数量增加。20222022年年中国单车安全价值量约中国单车安全价值量约220220美元，对比北美（约美元，对比北美（约400400美元）及全球平均水平（约美元）及全球平均水平（约255255美元），具备显著增

5、长潜力。美元），具备显著增长潜力。四、盈利预测及投资建议预计公司预计公司20232023-20252025年归母净利润分别为年归母净利润分别为1.86/2.44/3.50 1.86/2.44/3.50 亿元，亿元，EPSEPS为为0.82/1.08/1.550.82/1.08/1.55元元/股，当前股价对应股，当前股价对应PEPE为为27/21/1427/21/14倍倍 。首次覆盖，给予松原股份“买入”评级。首次覆盖，给予松原股份“买入”评级。风险提示：汽车销量不及预期、行业竞争加剧、新客户拓展不及预期、原材料价格波动风险请参阅附注免责声明8XrQxOwPsRaV9PcMaQoMnNoMsRj

6、MpPvMkPmMtM6MmNpPuOrQqMMYqRwO3被动安全行业：长坡厚雪赛道，迈入新成长阶段二盈利预测及投资建议四目录一专注汽车被动安全系统，深厚底蕴崭露自主龙头本色公司业务：安全带筑牢基本盘，气囊+方向盘进入收获期三风险提示五4 4一专注汽车被动安全系统，深厚底蕴崭露自主龙头本色5 汽车被动安全系统自主核心供应商。浙江松原汽车安全系统股份有限公司成立于2001年，专业从事汽车安全带总成、安全气囊、方向盘等汽车被动安全系统产品及特殊座椅安全装置的研发、设计、生产、销售及服务。汽车安全带总成行业中的先行者。公司2016年荣获高新技术企业称号，并在2019年重新申请取得高新技术企业资格，