1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 AI 增强电竞游戏玩家体验，游戏入选亚运会电竞项目 主要观点主要观点：近期近期事件事件：1)公司于 23 年 8 月 30 日披露半年报，23H1 营业收入 3.18 亿元，yoy-26.55%，23H1 归母净利润 0.87 亿元，yoy-40.4%。23Q2营业收入1.63亿(yoy-21.2%，qoq 4.43%)，23Q2归母净利润0.39亿(yoy-46.8%，qoq-16.9%)。2)第 19 届亚运会即将于杭州举行，亚运会时间为 23 年 9 月 23 日至10 月 8 日。其中，电魂网络旗下的游戏梦三国已经入选杭州亚运会 8 个电

2、子竞技游戏项目之一，8 个电竞游戏项目中仅有电魂网络的梦三国是 A 股上市公司自主研发的游戏。存量游戏存量游戏：1)游戏收入拆解：游戏收入拆解：公司营业收入全部为游戏收入，其中以客户端游戏为主。公司 22 年客户端游戏收入 5.19 亿元(收入占比 65.6%)，移动端游戏收入 2.5 亿元(收入占比 31.7%)，网页游戏收入 0.21亿元（收入占比 2.6%），客户端游戏毛利率 89.6%，移动端游戏毛利率 69.9%。其中，客户端游戏收入贡献以梦三国端游为主，公司 23H1梦三国端游占营收 61.77%，约 1.96 亿元；移动端游戏收入贡献以梦三国手游、我的侠客、野蛮人大作战、Impe

3、rial Destiny(大航海)、流浪方舟和华武战国为主。公司全资子公司游动网络，具备较强的研发实力，23H1 利润3800 万元，公司曾成功研发华武战国和社长的野望等游戏，在日韩出海表现较好。2)游戏产品竞争优势：游戏产品竞争优势：公司的梦三国系列产品自 2009 年上线，是中国游戏市场上较早取得成功的 MOBA 类游戏产品。梦三国在腾讯的英雄联盟和王者荣耀这 2 款游戏成为国民游戏之前是最热门的 MOBA 类游戏，较多早期的英雄联盟电竞选手也是梦三国的玩家出身；即便在腾讯的英雄联盟和王者荣耀占据 MOBA 游戏赛道主要份额的当下，梦三国经过14 年的不断发展和迭代，一直维持稳中向好的用户

4、生态，并且具有较好的玩家口碑 新产品储备新产品储备：公司在梦三国等传统 MOBA 类游戏的基础上，积极将 AI 技术与电竞游戏结合，并不断扩展游戏品类。公司的储备的新游戏包括野蛮人大作战 2(预计 23Q4 上线)，螺旋勇士(预计 23Q4 上线)，卡噗拉契约(预计 23Q4 上线)，露希达:起源(测试中)。AI+电竞电竞：公司的储备产品野蛮人大作战 2与网易伏羲 AI 模型相结合，给玩家提供与 AI 对战机器人(AI Bot)共同作战或对战的电竞体验，AI Bot 与电竞结合，可以类比 Alpha Go 与围棋竞技相结合。电竞游戏由于玩家体验很大程度依赖于玩家与队友或匹配对手的交互体验，电竞

5、与 AI 结合可较好解决玩家以下 2 个痛点：1）AI 机器人参与战斗，可以降低玩家匹配队友和对手的等待时间，可以极大的改善低 DAU 电竞游戏的玩家留存；2）AI 机器人可以极大丰富玩家的对局竞技体验，AI 机器人较正常匹配的玩家专业性更强，电竞操作错误概率降低，可以让玩家在对局时更专注于体验游戏的数值反馈和战术安排上来。投资建议投资建议：我们预计公司 23/24/25 年，归属母公司净利润 3.09/3.88/4.36 亿元，yoy 53.6%/25.8%/12.4%，对应 P/E 为 30.14/23.96/21.32 倍；电魂网络端游方面稳定提供收入，不断扩充游戏品类，用户生态稳中较好

6、，自研实力强劲，游戏储备丰富，现阶段具备较强成长性，估值水平合理，首次覆盖给予“增持”评级。Table_StockNameRptType 电魂网络（电魂网络（603258）公司研究/公司深度 投资评级：增持（投资评级：增持（首次首次）报告日期：2023-09-06 收盘价（元）38.02 近 12 个月最高/最低（元）53.87/18.09 总股本（百万股）245 流通股本（百万股）245 流通股比例（%）100.00 总市值（亿元）93 流通市值（亿元）93 公司价格与沪深公司价格与沪深 300 走势比较走势比较 Table_Author 分析师：金荣分析师：金荣 执业证书号：S001052