1、 证券研究报告|公司深度报告 2023 年 09 月 06 日 强烈推荐强烈推荐（首次）（首次）线性驱动龙头企业，跨境仓储物流打开第二增长曲线线性驱动龙头企业，跨境仓储物流打开第二增长曲线 消费品/轻工纺服 目标估值：NA 当前股价：15.47 元 公司为线性驱动龙头企业，技术壁垒深厚，且后疫情时期健康办公行业迎来发公司为线性驱动龙头企业，技术壁垒深厚，且后疫情时期健康办公行业迎来发展机遇，主营业务成长空间广阔。同时公司积极拓展跨境仓储物流业务，打开展机遇，主营业务成长空间广阔。同时公司积极拓展跨境仓储物流业务，打开第二增长曲线，看好公司未来业绩增长空间。我们预计公司第二增长曲线，看好公司未来

2、业绩增长空间。我们预计公司 2023 年年2025 年年营业收入分别为营业收入分别为 38.48/48.37/58.29 亿元，同比亿元，同比+20%/26%/21%，由于上半年存，由于上半年存在大额非经常性损益，预计归母净利润分别为在大额非经常性损益，预计归母净利润分别为 5.8/4.5/5.1 亿元，同比亿元，同比+165%/-22%/14%，对应，对应 23 年年 PE 为为 8.2，首次覆盖给予“强烈推荐”投资评，首次覆盖给予“强烈推荐”投资评级。级。乐歌股份专注智能健康办公乐歌股份专注智能健康办公/家居产品家居产品 20 年，为国内人体工学年，为国内人体工学龙头企业龙头企业。公司旗下

3、拥有多种类型的人体工学产品，包括人体工学电脑支架、智能升降桌和智能学习桌等，公司坚持发展自主品牌战略，国内主打品牌乐歌，海外主打品牌Flexispot。22 年公司实现营收 32.1 亿元（+11.7%），归母净利润2.19 亿元（+18.44%）。后疫情时期健康办公行业迎来发展机遇，跨境仓储物流依托跨境电商迅猛发后疫情时期健康办公行业迎来发展机遇，跨境仓储物流依托跨境电商迅猛发展展。1）居家办公的普及和工作时间的延长加速释放人们对加舒适的、符合人体工学的办公环境的需求，全球智能家居及办公家具行业稳步扩张，2022 年市场规模已达 1080/608 亿美元，线性驱动为其核心部件。欧美龙头企业主

4、导线性驱动市场，国内品牌正处于 ODM/OEM 向 OBM 转型的阶段，仍有较大发展空间。2）跨境物流以直邮和海外仓为主要商业模式，占比约为 60%/40%。得益于海外电商渗透率的上升、国内制造业的进步及利好政策的出台，中国跨境电商物流市场规模达到 1.68 万亿元。目前行业参与者众多，未来龙头企业可通过横向或纵向资源整合巩固自身竞争优势。公司主营业务发展稳健，公司主营业务发展稳健，跨境仓储物流打开第二增长曲线跨境仓储物流打开第二增长曲线。1）公司主营业务）公司主营业务发展稳健，发展稳健，高研发投入累积技术壁垒，全球化产能布局增强供应能力，产品力得到提升；线上线下双轮驱动的销售战略清晰，国内自

5、主品牌与国外 OEM协同发展；公司大力投入品牌建设，通过媒体营销投放拓宽品牌知名度，走品牌发展之路。2）公司积极拓展造船及海外仓建设业务，公司积极拓展造船及海外仓建设业务，采用“小仓换大仓”的方式滚动发展海外仓，并购买土地建仓、自主造船，有助于：平缓运输及仓储费波动对公司业绩的影响；拓宽营收来源，规模效应还能增强公司盈利能力；带动更多中小企业品牌出海，彰显大企业担当。风险提示：风险提示：海外工厂经营不及预期风险海外工厂经营不及预期风险、竞争加剧风险竞争加剧风险、汇率波动风险汇率波动风险。财务数据与估值财务数据与估值 会计年度会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业

6、总收入(百万元)2871 3208 3848 4837 5829 同比增长 48%12%20%26%21%营业利润(百万元)191 271 689 534 605 同比增长-20%42%154%-22%13%归母净利润(百万元)185 219 579 451 512 同比增长-15%18%165%-22%14%每股收益(元)0.59 0.70 1.86 1.45 1.64 基础数据基础数据 总股本（百万股）312 已上市流通股（百万股）296 总市值（十亿元）4.8 流通市值（十亿元）4.6 每股净资产（MRQ）9.3 ROE（TTM）18.4 资产负债率 56.8%主要股东 宁波丽晶电子集团