1、 电子电子|证券研究报告证券研究报告 首次评级首次评级 2023 年年 9 月月 7 日日 603920.SH 增持增持 原评级：未有评级原评级：未有评级 市场价格市场价格:人民币人民币 17.08 板块评级板块评级:强于大市强于大市 股价表现股价表现 (%)今年今年至今至今 1 个月个月 3 个月个月 12 个月个月 绝对 15.6(3.0)(8.7)3.6 相对上证综指 14.3 1.1(6.2)5.1 发行股数(百万)532.18 流通股(百万)532.18 总市值(人民币 百万)9,089.57 3 个月日均交易额(人民币 百万)155.05 主要股东 新豪国际集团有限公司 59.29

2、 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以2023年9月5日收市价为标准 中银国际证券股份有限公司中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格具备证券投资咨询业务资格 电子：元件电子：元件 证券分析师：苏凌瑶证券分析师：苏凌瑶 证券投资咨询业务证书编号：S1300522080003 世运电路世运电路 开拓下游拓展广度，优质客户助力耕耘产业深度 公司是一家全球化的公司是一家全球化的 PCB 厂商，产品技术能力完善。公司正聚焦行业风口，厂商，产品技术能力完善。公司正聚焦行业风口，在汽车板业务日趋成熟下进一步拓展在汽车板业务日趋成熟下进一步拓展 AI 及储能领域等较高成长性赛道。首次及储能领

3、域等较高成长性赛道。首次覆盖，给予覆盖，给予增持增持评级。评级。支撑评级的要点支撑评级的要点 全球化全球化 PCB 公司，技术及产品图谱完备，客户群体稳健。公司，技术及产品图谱完备，客户群体稳健。世运电路始建于 1985 年，在国际市场中具有较强竞争力，特别是在汽车电子领域有显著的先发优势。根据 N.T.Information 发布的 2021 年全球汽车用 PCB 供应商排行榜，公司排名 15 名。公司近年财务表现保持稳健，同时公司积极拓展国内外市场，客户逐渐多元、客户集中度不高且合作关系稳定。PCB 市场短期承压，长期存结构性增量机会。市场短期承压，长期存结构性增量机会。PCB 行业属于电

4、子信息产品制造的基础产业，受宏观经济周期性波动影响较大。根据 Prsimark 数据，全球 PCB 市场在 2022 年遇冷，总产值为 817 亿美元，同比增长 0.99%，同时 Prismark 预计 2023 年全球 PCB 市场产值将会收缩 9.3%，为 741.39亿美元。但从下游需求来看，受益于新能源车保持较高景气度，及 AI 浪潮驱动，汽车、服务器/数据存储领域 PCB 应用仍将保持较高增速。与大客户深度合作，积极募投提升公司产能。与大客户深度合作，积极募投提升公司产能。公司与特斯拉合作紧密，2021年公司与其签署了采购供应合约，更好地应对其德国柏林工厂和美国奥斯汀新工厂投产释放产

5、能所需的配套供应。同时伴随大客户拓展产业深度，公司亦有望深度参与储能及人型机器人产业。产能方面，公司可转换债项目（一期）已于 2022 年 4 月达到预定可使用状态。主要应用在汽车、5G 移动终端等领域，设计产能为 100 万平方米/年；二期为公司拟向特定对象发行股票募集资金建设的项目，项目达产后将新增双面板、多层板、HDI 板产能 150 万平方米/年。产能的释放有望助公司体量再创新高。估值估值 根据公司各项业务发展情况，我们预计公司 2023/2024/2025 年实现营业收入 50.08/59.10/69.73 亿元，归母净利润分别为 5.07/6.02/7.27 亿元，对应 PE 分别

6、为 17.94/15.09/12.51 倍，首次覆盖，给予首次覆盖，给予增持增持评级。评级。评级面临的主要风险评级面临的主要风险 新能源车销量不及预期的风险、PCB 产品原材料波动的风险、PCB 行业竞争格局恶化的风险。Table_FinchinaSimple 投资摘要投资摘要 年结日：年结日：12 月月 31 日日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营收入(人民币 百万)3,759 4,432 5,008 5,910 6,973 增长率(%)48.2 17.9 13.0 18.0 18.0 EBITDA(人民币 百万)444 701 791 918 1,243 归母净