1、1 公司报告公司报告公司深度研究公司深度研究 请务必阅读报告末页的重要声明 青岛啤酒青岛啤酒(600600)(600600)高端趋势明确，升级提效可期高端趋势明确，升级提效可期 投资要点：投资要点：青岛啤酒作为国内老牌啤酒企业，产品及品牌力恒强。公司高端化逻辑持续演绎，升级提效措施有望进一步提振盈利水平，中长期成长势能向上。歧路不改凌云志，破浪前行踏万里歧路不改凌云志，破浪前行踏万里 1993年青岛啤酒注册成立，于港交所和上交所上市，通过破产收购、兼并重组、合资建厂等方式实现全国布局，目前已跻身国际知名品牌行列。高端改革显成效，结构升级在路上高端改革显成效，结构升级在路上 我国啤酒行业呈现“量

2、稳价升，区域割据”的寡头格局，2020年后行业CR5稳定在90%以上，规模增长主要靠价格提升拉动。2020年行业中高档产品占比达32.08%，较2015年提升9.75pct，高端化趋势显著。产品高端升级，渠道立体布局产品高端升级，渠道立体布局 青啤坚持“青岛+崂山双品牌战略，“一体两翼”产品布局下，新特产品不断丰富中高端矩阵，超高端产品成功站位百元以上价格带，主品牌营收有望维持高个位数增长。公司高端化逻辑持续演绎，1Q23中高端以上产品实现销量98.4万千升，同比增长11.55%，吨价由2019年的3476元提升至2022年的3985元，CAGR达4.77%。公司渠道服务与执行力恒强，线下渠道

3、坚持“大客户+微观运营”模式，致力于优化结构、提升效能，单位经销商年销量由2018年的516吨提升至2022年的683吨，同时线上渠道的销售量及销售额均领先于行业。“巩固基地，提振沿海，提速沿黄，解放沿江”战略下，非基地市场提速明显。盈利盈利预测、估值与评级预测、估值与评级 我们预计公司2023-2025年营收分别为348.91/374.48/397.41亿元，同比增速分别为+8.45%/7.33%/6.12%，归母净利润分别为44.56/52.88/60.73亿元，同比增速分别为+20.10%/18.67%/14.85%，EPS分别为3.27/3.88/4.45元/股，3年CAGR为17.8

4、4%。DCF绝对估值法测得公司每股价值120.13元，EV/EBITDA相对估值得到目标价为119.94元，鉴于公司高端化、国际化战略不断深化，综合绝对估值法和相对估值法，我们给予公司目标价120.04元，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：产品质量和食品安全风险、大单品销售不达预期风险、原材料价格上涨风险。财务数据和估值财务数据和估值 20212021 20222022 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 营业收入（百万元）30167 32172 34891 37448 39741 增长率（%）8.67%6.65%8.45%7.33%6.12%EBI

5、TDA（百万元）5380 5711 8214 9280 10185 归母净利润（百万元）3155 3711 4456 5288 6073 增长率（%）43.34%17.59%20.10%18.67%14.85%EPS（元/股）2.31 2.72 3.27 3.88 4.45 市盈率（P/E）40.8 34.7 28.9 24.4 21.2 市净率（P/B）5.6 5.1 4.5 4.0 3.5 EV/EBITDA 22.7 22.8 13.0 10.9 9.3 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2023 年 09 月 05 日收盘价 证券研究报告 2023 年 09

6、月 06 日 行行 业：业：食品饮料食品饮料/非白酒非白酒 投资评级：投资评级：买入（首次）买入（首次）当前价格：当前价格：94.46 元 目标价格：目标价格：120.04 元 基本数据基本数据 总股本/流通股本(百万股)1,364.23/1,359.77 流通 A 股市值(百万元)66,565.81 每股净资产(元)19.46 资产负债率(%)47.76 一年内最高/最低(元)125.65/80.88 股价相对走势股价相对走势 作者作者 分析师：陈梦瑶 执业证书编号：S0590521040005 邮箱： 相关报告相关报告 -20%-3%13%30%2022/92023/12023/52023