1、医药 2023 年 09 月 06 日 科兴制药(688136.SH)重组蛋白主营业务稳健，生物药出海放量在即 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。公司报告 公司首次覆盖报告 推荐（首次）推荐（首次）股价：股价：17.13 元元 主要数据主要数据 行业 医药 公司网址 大股东/持股 深圳科益医药控股有限公司/66.15%实际控制人 邓学勤 总股本(百万股)199 流通 A 股(百万股)67 流通 B/H 股(百万股)总市值（亿元）34 流通 A 股市值(亿元)12 每股净资产(元)8.87 资产负债率(%)45.1 行

2、情走势图行情走势图 相关研究报告相关研究报告 【平安证券】行业深度报告*生物医药*样本医院整体格局逐步稳定，抗肿瘤药后来居上加速分化*强于大市20230712【平安证券】行业半年度策略报告*生物医药*关注新治疗类别、中特估、器械等边际改善细分领域*强于大市20230615【平安证券】和黄医药（0013.HK）*首次覆盖报告*深耕肿瘤小分子药物领域，持续探索出海可能性*推荐20221111 证券分析师证券分析师 叶寅叶寅 投资咨询资格编号 S1060514100001 BOT335 YEYIN 韩盟盟韩盟盟 投资咨询资格编号 S1060519060002 平安观点：科兴制药生物制药实力雄厚，具备

3、核心竞争力。科兴制药生物制药实力雄厚，具备核心竞争力。科兴制药成立于1997 年，是一家主要从事重组蛋白药物和微生态制剂的研发、生产、销售一体化的创新型生物制药企业。公司营收端增长稳健，2023H1，受疫情放开影响，公司营收加速增长，实现营业收入 6.49 亿元，同比增长 3%。利润端短期承压，2023H1 归母净利润亏损 0.48 亿元，同比扩大 1741%，净利润下滑主要源于公司研发费用增加和引进优秀管理和技术人才，未来随着集采未来随着集采影响逐步出清，海外市场新产品的放量，研发投入资本化和销售端控费力影响逐步出清，海外市场新产品的放量，研发投入资本化和销售端控费力度加强，公司净利润有望恢

4、复并加速增长。度加强，公司净利润有望恢复并加速增长。“四大金刚”各具优势构建公司营收主体，产品毛利基本稳定。“四大金刚”各具优势构建公司营收主体，产品毛利基本稳定。公司主要产品“四大金刚”包括：人促红素（依普定）、人干扰素1b（赛若金）、人粒细胞刺激因子（白特喜）和酪酸梭菌二联活菌（常乐康）。2022 年分别实现收入 7.22、2.76、1.80、1.22 亿元，占营收比重分别为 54.8、21.0、13.7、9.3%。2017-2022 年公司主营业务毛利率分别为 79.0、81.1、81.5、80.0、79.4%、75.4%，整体基本保持稳定。四款产品各具优势，依普定四款产品各具优势，依普

5、定是价格优势显著的抗贫血临床一线用药，赛若金是具备儿童用药优势的短是价格优势显著的抗贫血临床一线用药，赛若金是具备儿童用药优势的短效干扰素，白特喜具备价格和适应症优势的升白一线用药，常乐康是老幼效干扰素，白特喜具备价格和适应症优势的升白一线用药，常乐康是老幼孕产妇均可使用的独家益生菌产品。孕产妇均可使用的独家益生菌产品。聚焦生物药出海，引进品种海外市场放量在即。聚焦生物药出海，引进品种海外市场放量在即。科兴制药拥有 20 多年海外商业化经验，海外商业化经验深厚。截至 2023 年 H1，公司已引进 7款出海品种，聚焦肿瘤和自免生物类似药治疗领域，出海地区涵盖法规及新兴市场。其中，靶向其中，靶向

6、 VEGFR 的贝伐珠单抗，靶向的贝伐珠单抗，靶向 TNF-的英夫利西的英夫利西单抗和阿达木单抗，重点聚焦海外新兴市场国家，有望于单抗和阿达木单抗，重点聚焦海外新兴市场国家，有望于 2023Q4 开开始上始上市销售。自产品种白蛋白紫杉醇具备剂型优势，出海欧洲竞争格局良好，市销售。自产品种白蛋白紫杉醇具备剂型优势，出海欧洲竞争格局良好，有望成为欧洲第二家白紫仿制药企业，预计有望成为欧洲第二家白紫仿制药企业，预计 2024H1 实现海外商业化。实现海外商业化。投 资 建 议：投 资 建 议：我 们 预 计公 司 2023/2024/2025 年 将 分 别 实 现 营 收15.69/21.82/2