1、电子化学品 2023年 9月 5日 上海新阳(300236.SZ)电镀清洗技术国内领先，高分辨光刻胶量产在即 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。公司报告 公司首次覆盖报告 推荐推荐（首次首次）36.72 元元 主要数据主要数据 行业 电子化学品 公司网址 大股东/持股 王福祥/14.37%实际控制人 王福祥 总股本(百万股)313 流通 A 股(百万股)278 流通 B/H 股(百万股)-总市值（亿元）115 流通 A 股市值(亿元)102 每股净资产(元)14.33 资产负债率(%)23.42 行情走势图行情走势图

2、 证券分析师证券分析师 陈骁陈骁 研究助理研究助理 投资咨询资格编号 S1060516070001 陈潇榕陈潇榕 一般证券业务资格编号 S1060122080021 马书蕾马书蕾 一般证券业务资格编号 S1060122070024 M 平安观点：核心电镀清洗技术升级，外购拓展涂料业务核心电镀清洗技术升级，外购拓展涂料业务。公司成立于 1999 年，以半导体用电子化学品和配套设备起家，发展前十年自研第一代电子电镀和清洗技术，半导体封装引线脚工艺取得重大突破；成立后十年，突破第二代电镀和清洗技术，填补我国芯片制造铜互连工艺材料的空白，是目前国内唯一能满足芯片 90-14 纳米铜制程全技术节点对电镀

3、清洗产品要求的企业，同时开发蚀刻液、研磨液、光刻胶等半导体材料。此外，公司于2013年通过收购江苏考普乐进军氟碳涂料领域，涂料成为公司主要业务之一。聚焦半导体聚焦半导体电子化学品，新建产能待释放电子化学品，新建产能待释放。公司正在推动子公司江苏考普乐（经营涂料业务）新三板独立挂牌，本部将集中资源布局半导体材料。公司现有上海本部、合肥第二工厂和上海化学工业区三大生产基地，2022年在产的上海本部基地电子化学品产能达 1.9 万吨/年；合肥第二生产基地一期 1.7 万吨/年（含 500 吨光刻胶）预计于 23Q4 投产，总投资 3.35 亿元，二期 5.3 万吨/年产能预计 24H2 投产；上海化

4、学工业区拟建设 3 万吨/年电子化学品、500 吨/年光刻胶，预计 2025 年底前竣工，2026年 6月底前投产。公司电子化学品规模保持强劲增势，三大基地产能释放后，核心业务将进一步聚焦半导体材料。高分辨率高分辨率光刻胶量产在即，光刻胶量产在即，部分产品部分产品订单陆续落地。订单陆续落地。公司合计规划 I 线、KrF、ArF干/湿法半导体光刻胶产能 1513吨，包括上海本部 513吨，合肥基地 500 吨，上海化学工业园 500 吨，同时规划有 10000 吨光刻胶稀释剂。公司目前已有 ArF干法、ArF浸没式、KrF、I线等产品超 10种款式，30 项验证进行中。其中，I 线、KrF 光刻

5、胶已在超 10 家客户端提供样品进行测试验证，部分产品已获得晶圆制造企业小批量连续订单；KrF 厚膜光刻胶于 2022 年如期实现稳定量产；ArF 干法光刻胶于 2022 年开始小批量销售，目前正处于客户认证阶段，预计 2023 年开始稳定量产；ArF 浸没式光刻胶的研发进展顺利，ASML-1900 光刻机安装调试基本结束。2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)1016 1196 1345 1849 2486 YOY(%)46.5 17.6 12.5 37.5 34.5 归母净利润(百万元)104 53 157 205 288 YOY(%)-62.0 -

6、48.9 194.2 30.8 40.8 毛利率(%)35.4 31.4 33.5 35.1 37.0 净利率(%)10.2 4.5 11.6 11.1 11.6 ROE(%)2.1 1.3 3.7 4.8 6.5 EPS(摊薄/元)0.33 0.17 0.50 0.65 0.92 P/E(倍)110.5 216.2 73.5 56.2 39.9 P/B(倍)2.3 2.8 2.7 2.7 2.6 -20%-10%0%10%20%30%40%22-0922-1223-0323-0623-09上海新阳沪深300证券研究报告 上海新阳公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许