1、 公司公司报告报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 司太立司太立（603520）证券证券研究报告研究报告 2023 年年 09 月月 05 日日 投资投资评级评级 行业行业 医药生物/化学制药 6 个月评级个月评级 买入（首次评级）当前当前价格价格 14.13 元 目标目标价格价格 22.65 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股)342.51 流通A 股股本(百万股)342.51 A 股总市值(百万元)4,839.73 流通A 股市值(百万元)4,839.73 每股净资产(元)5.09 资产负债率(%)67.90 一年内最高/最低(元)23.48/

2、13.20 作者作者 杨松杨松 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521020001 资料来源：聚源数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势 造影剂龙头地位巩固，一体化布局逐步兑现造影剂龙头地位巩固，一体化布局逐步兑现 报告摘要报告摘要 司太立是国内碘造影剂原料药龙头企业。依托原料药领域技术积累和产能布局优势，公司持续推动“原料药+制剂”一体化战略布局，重点突破下游制剂市场的同时开展碘化学相关 CMO/CDMO 业务。我们认为：短期内随着上游产能恢复叠加疫情常态化，碘原材料成本企稳，公司利润表现有望逐步恢复；随着带量采购在造影剂行业全面推行，制剂领域核心竞争力从品牌、渠道逐渐向成本控制过

3、渡，公司有望依托原料药产能优势快速打开制剂市场；长期来看，公司整合自身原料药产能优势及海神制药制剂注册件、销售渠道优势，海外仿制药替代进程加速，将持续为公司业绩提供持续增长动力。投资要点投资要点 借助碘造影剂原料药优势，全产业链协同发展借助碘造影剂原料药优势，全产业链协同发展 公司是国内唯一碘帕醇原料药供应商、最大的碘海醇原料药供应商，实现造影剂原料药品种全覆盖，在品种和产能上拥有明显优势；公司于 2018年收购海神制药，完成横向资源整合，进一步巩固国内造影剂原料药领域龙头地位。借助原料药生产优势，打通“中间体-原料药-制剂”上下游一体化通路，形成全产业链协同发展。集采助力下游产品放量，制剂业

4、务成为新增长极集采助力下游产品放量，制剂业务成为新增长极 公司借助带量采购快速切入下游制剂市场，碘海醇注射液、碘克沙醇注射液入围第五批集采名单，市占率从无到有形成突破。2022 年 11 月，公司碘帕醇注射液中标第七批集采。凭借国内独有的上游相关原料药产能地位，预计碘帕醇注射液或将快速放量。随着集采范围不断扩大、公司制剂产品持续过审，下游制剂板块有望成为公司业绩新增长极。收购海神布局海外市场，海外仿制药领域潜力十足收购海神布局海外市场，海外仿制药领域潜力十足 造影剂行业壁垒高，海外市场仍以原研药厂商为主，仿制药市场发展潜力大。海神制药在海外发展多年，拥有稳定的终端客户资源。2018 年公司收购

5、海神制药，借助海神及旗下子公司 IMAX IRELAND 带来的丰富市场资源和制剂批件，叠加公司原有产能及原料药注册优势，有望进一步打开海外市场。盈利预测盈利预测 我们预计公司 2023-2025 年总体收入分别为 24.95/29.29/35.16 亿元，同比增长分别为 17.04%/17.41%/20.05%；归属于上市公司股东的净利润分别为1.93/3.88/5.90 亿元，EPS 分别为 0.56/1.13/1.72 元。考虑到公司碘造影剂原料药业务龙头地位，制剂产品持续中标集采，碘进口价格回落等因素叠加，看好公司发展，参考可比公司估值，给予 2024 年 20 倍 PE，目标价22.

6、65 元/股。风险风险提示提示：材料价格上涨的风险、国家基本药物目录或国家医保药物目录调整的风险、外贸出口成本增加带来的风险、项目建设风险 财务数据和估值财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)1,999.92 2,131.24 2,494.50 2,928.83 3,516.17 增长率(%)46.29 6.57 17.04 17.41 20.05 EBITDA(百万元)745.85 576.84 486.96 584.94 839.82 归属母公司净利润(百万元)323.75(75.85)192.95 387.82 590.07 增长率(%