1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|2022023 3年年0 09 9月月0101日日种子行业投资框架种子行业投资框架行业研究行业研究 深度报告深度报告 投资评级：超配（维持评级）投资评级：超配（维持评级）证券分析师：鲁家瑞021-S0980520110002证券分析师：李瑞楠021-S0980523030001联系人：江海航010-请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容核心摘要核心摘要u关键结论（1 1）种业行业属性：）种业行业属性：从强周期视角来看，大宗农产品价格上涨后，农资作为后周期均充分受益；从重研发视角来看，换代品种或者新技术具备市占率快速提升

2、的逻辑，优势企业成长明显。（2 2）行业边际变化：）行业边际变化：一是传统种子侵权严重，套牌泛滥，未来实质性派生制度以及新种子法对行业会起到明显规范作用；二是生物育种新技术商业化在加速推进。u投资建议周期角度，大宗景气上行时，选取业务相关度高、品种市场竞争力强的种企。成长角度，转基因要依附杂交品种，杂交育种依然很重要，未来转基因和杂交一体化的企业更可能成为行业龙头。u股价驱动因素一是生物育种相关政策推进；二是粮价上涨或种子提价。u相关标的先正达、隆平高科、荃银高科、丰乐种业、大北农、登海种业、秋乐种业、万向德农、敦煌种业、农发种业、神农科技。u风险因素恶劣天气对生产和大田种植造成的减产影响。2

3、8XpOvMxOtQfYaQaO6MmOnNsQmPfQoOvMlOrRsO9PpOpPwMqRnOMYnRpR请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容种业：种业：投资机会的把握投资机会的把握0101周期：后周期叠加自身库存0202成长：生物育种带来的行业重塑0303行业标的梳理0404目录目录请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容行业情况：核心关注玉米与水稻行业情况：核心关注玉米与水稻种业核心关注：杂交玉米与杂交水稻种业核心关注：杂交玉米与杂交水稻国内农作物种子如果按照销售价格核算，总市场规模接近1000亿；其中，蔬菜种子以外资企业为主，杂交玉米与杂交稻为国内企业最核心的经营品种，

4、而且国内主流的种子上市公司也以玉米与杂交稻为主要经营业务。实际情况：实际情况：玉米种子和杂交水稻从出厂价核算收入规模差不多分别为180亿和70亿。行业属于小行业，海外龙头市占率接近40%，但国内品质同质化，竞争格局较为分散。表：国内农作物种子市场价值分析表：国内农作物种子市场价值分析种子使用总量种子使用总量（万千克）（万千克）种子商品化率种子商品化率（%）商品种子用量商品种子用量（万千克）（万千克）加权价格加权价格（元（元/千克）千克）市值市值（亿元）（亿元）玉米123866100%12386623.18287.13杂交稻25096100%2509649.78124.94常规稻9999677%

5、768377.2655.75小麦45773074%3385834.54153.83大豆4473971%316897.6224.16马铃薯24632843%1059953.02160.18内陆常规棉219084%184726.554.90新疆常规棉7932100%793211.749.31杂交棉725100%725107.857.82常规油菜87857%49730.801.53杂交油菜1201100%120189.6210.72瓜、菜、花-280其他-50合计-1170.26资料来源：中国种业发展报告，国信证券经济研究所整理4请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容行业属性一：种子是强周期性

6、行业行业属性一：种子是强周期性行业种子作为粮价的后周期，周期属性明显。种子作为粮价的后周期，周期属性明显。种子投入占种植总投入比重较小，占比仅为5%，种植收益好的时候农户更倾向于购买优质的种子。我们以玉米种子为例：优质的玉米种子60元/亩，一般品种25元/亩，产量差距10-20%。当种植玉米收益较好时，农户购买好品种，每亩多投入40元，以2500元/吨的玉米价格核算，单亩收入增多125-250元。因此，种植收益好的时候，上市公司是量利双击；种植收益差的时候，上市公司也会双杀。上游 种子、化肥和农药中游 粮食种植、土地承包下游 养殖、食品加工5图：种植链环节一览资料来源：国信证券经济研究所整理请