煤炭开采行业：新一轮煤炭产能周期下的投资机遇-230901（37页）.pdf

1、新一轮煤炭产能周期下的投资机遇Table_Industry煤炭开采Table_ReportDate2023 年 9 月 1 日请阅读最后一页免责声明及信息披露2证券研究报告行业研究Table_ReportType行业深度煤炭开采煤炭开采投资评级投资评级看好看好上次评级上次评级看好看好Table_Author左前明能源行业首席分析师执业编号：S1500518070001联系电话：010-83326712邮箱：李春驰电力公用行业联席首席分析师执业编号：S1500522070001联系电话：010-83326723邮箱：信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区

2、闹市口大街9号院1号楼邮编：100031Table_Title新一轮煤炭产能周期下的投资机遇新一轮煤炭产能周期下的投资机遇Table_ReportDate2023 年 9 月 1 日本期内容提要本期内容提要:Table_SummaryTable_Summary产能周期的本质是企业产能变化对供需基本面的滞后响应产能周期的本质是企业产能变化对供需基本面的滞后响应。产能周期（朱格拉周期）是经济波动中的中周期、主周期，长度往往介于 8-11 年，产能周期内上升阶段的简单模型可以表现为：需求上升创造供需缺口利润上升产能利用率上升投资上升产能扩张，即由需求端的变化传导至产能扩张/缩小的过程形成了时间上的滞

3、后性。当其他条件稳定时，产能和投资可以构成相对闭环的周期波动，即：行业供小于求时，盈利能力提升带动产能利用水平上升，同时冗余产能减少，刺激投资回升，导致新增产能增加；反之若总需求没有相应扩张，产能的增长造成供大于求，导致产能利用水平降低、冗余产能增加，企业开始亏损，投资增长就会被抑制，新增产能减少，甚至发生存量产能出清的情况。我国煤炭产能周期节奏慢、跨度长，景气周期拐点下行时往往同我国煤炭产能周期节奏慢、跨度长，景气周期拐点下行时往往同时表现为煤炭消费量持续下降、煤价中枢大幅下移、行业利润水时表现为煤炭消费量持续下降、煤价中枢大幅下移、行业利润水平较显著降低和固定资产投资位于高位等特点。平较显

4、著降低和固定资产投资位于高位等特点。我们认为，我国煤炭行业仍符合产能周期的内在运行逻辑，即：煤炭行业的产能扩张/缩减活动对供需变化的滞后响应，但基于国内经济环境、产业政策、行业特点等影响，不同于海外的是在时间维度上体现为持续时间更长，如在 1999 年至 2016 年经历了一轮较为完整的产能周期，持续时间近 18 年，远超一般产能周期平均时长（以历史经验上的产能周期来看平均约为 9-11 年）。与此同时，上一轮产能周期在 2012 年拐点下行时表现为几个较明显的特征：煤炭消费量持续下降、煤价中枢持续下移、煤炭行业利润水平显著下降和行业固定资产投资额见顶且快速下降等。我们认为，相较我们认为，相较

5、 2022年，今年煤炭价格大幅下跌，是去年俄乌冲突的恐慌性抢购溢价年，今年煤炭价格大幅下跌，是去年俄乌冲突的恐慌性抢购溢价回归基本面的波动，不能够简单地理解成回归基本面的波动，不能够简单地理解成 2017 年以来的本轮煤年以来的本轮煤炭景气周期结束并拐点下行。炭景气周期结束并拐点下行。我们认为，煤炭供需缺口催化新一轮煤炭产能建设，供给侧改革我们认为，煤炭供需缺口催化新一轮煤炭产能建设，供给侧改革&双碳战略政策或将抑制煤矿投资建设动力，有望拉长本轮产能双碳战略政策或将抑制煤矿投资建设动力，有望拉长本轮产能周期维度。周期维度。综合考虑未来煤炭需求和现有煤矿的衰减退出，国家能源集团技术经济研究院预测

6、在 2025 年我国煤炭供需缺口 2 亿吨，在碳达峰后的 2035 年前后缺口 8-10 亿吨，同时建议在“十四五”“十五五”新建 6-7 亿吨/年的煤炭产能，这表明我国煤炭供需整体形势依旧趋紧，尤其在能源安全问题较为突出的当下，我国亟待新一轮煤炭产能建设以满足未来煤炭需求。但需认识到，上一轮大规模新建煤矿伴随着国内经济的高速发展和 2008 年的“四万亿计划”扩大内需带来的煤炭需求的持续增加，产业政策和企业投资均相对较为积极。反观本轮煤炭产能周期开始于2016 年的供给侧改革去产能之后以及贯穿着 2020 年提出的碳达峰碳中和战略，叠加高质量发展经济增速趋缓和新建煤矿吨煤投aVrQvMwPo