1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 航亚科技航亚科技(688510 CH)否极泰来否极泰来，航发零部件新星航发零部件新星再出发再出发 华泰研究华泰研究 首次覆盖首次覆盖 投资评级投资评级(首评首评):):买入买入 目标价目标价(人民币人民币):):21.00 2023 年 9 月 04 日中国内地 航空航天航空航天 国内精锻叶片龙头企业，首次覆盖给予“买入”评级国内精锻叶片龙头企业，首次覆盖给予“买入”评级 航亚科技为高端航空发动机零部件的核心供应商，在技术上具有明显优势，同时与国内外多家下游主要客户达成稳定合作。随着公司新产能逐步落地，同时产品结构

2、调整进入尾声，公司有望重回高速发展通道。我们预计公司 23-25 年实现归母净利润 0.65/1.08/1.63 亿元，对应 PE 分别70/42/28X。可比公司 2024 年 Wind 一致预期 PE 均值为 49 倍，考虑到公司为我国精锻叶片龙头企业，稀缺性凸显，给予公司 24 年 50X 目标 PE，对应目标价 21.00 元，首次覆盖给予“买入”评级。聚焦航空发动机零部件领域，聚焦航空发动机零部件领域，公司公司有望于有望于 23 年年重回业绩高增轨道重回业绩高增轨道 公司是国内领先的压气机精锻叶片供应商，同时承接转动件及结构件的精密加工及特种工艺加工。我们认为公司大体可分为三个阶段：

3、1）蓬勃发展期（2015-2019 年）：公司 2016-2019 年营收 CAGR 高达 103.65%，并于2018 年实现扭亏为盈；2）机遇探索期（2020-2022 年）：公司加大国内业务拓展力度，承接较多预研型号的组件任务，高毛利率的批产零件占比下滑，导致公司 21-22 年归母净利润端同比下滑 59.48%/17.34%；3）困境反转期（2023 年至今）：公司重点承接批产或有较大批产前景的零部件业务，2023H1 公司实现归母净利润 3398.6 万元，同比上升 352.32%。国内航发赛道长坡厚雪，国内航发赛道长坡厚雪，后疫情时代国际民航需求复苏后疫情时代国际民航需求复苏 国内

4、军用航发方面，短中长期逻辑兼具、叠加维修后市场共同构筑长坡厚雪赛道，我们预计 2021-2030 年国内军机压气机叶片/盘环件/机匣市场空间分别为 1131.16/2471.69/1308.54 亿元；国际民航方面，2023 年全球航空市场需求持续恢复，我们预计 2021-2030 年国内民航发动机压气机叶片/盘环件/机匣市场空间分别为 317.63/699.36/611.94 亿元。我们预计国内军/民航主要零部件市场 2022-2030 年 CAGR 为 29.29%/12.88%。产品结构调整产品结构调整进入尾声进入尾声，布局精锻布局精锻+产能扩充助力公司业绩释放产能扩充助力公司业绩释放

5、1）产品结构调整：公司国内批产/类批产业务收入占比在 22 年初、22 年末和 23 年半年度分别为 13%/48%/73%，公司目前聚焦于国内航发的批产件业务以及国际民航的恢复性订单；2）精锻技术先发优势凸显：精锻工艺是先进航空涡扇发动机采用的压气机叶片主流工艺，公司长期布局，技术领先，为远期新型号转批产打下坚实基础；3）产能持续扩充：公司目前现有叶片年产能约 90 万片，IPO 募投项目的新车间已逐步投入使用，可增加年产能约 60 万片。远期来看，募投的压气机叶片项目完全落地后公司可实现年产能 120 万片。公司规划在 2030 年前实现叶片年产能 250 万片。风险提示：量价及需求不及预

6、期，原材料价格波动风险；汇率波动风险。研究员 李聪李聪 SAC No.S0570521020001 SFC No.BRW518 +(86)10 6321 1166 研究员 朱雨时朱雨时 SAC No.S0570521120001 +(86)10 6321 1166 研究员 田莫充田莫充 SAC No.S0570523050004 +(86)21 2897 2228 华泰证券研究所分析师名录华泰证券研究所分析师名录 基本数据基本数据 目标价(人民币)21.00 收盘价(人民币 截至 9 月 4 日)17.57 市值(人民币百万)4,540 6 个月平均日成交额(人民币百万)33.02 52 周价