1、 公司公司报告报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 中钢国际中钢国际（000928）证券证券研究报告研究报告 2023 年年 09 月月 04 日日 投资投资评级评级 行业行业 建筑装饰/专业工程 6 个月评级个月评级 买入（首次评级）当前当前价格价格 8.24 元 目标目标价格价格 13.40 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股)1,291.18 流通 A 股股本(百万股)1,291.16 A 股总市值(百万元)10,639.36 流通 A 股市值(百万元)10,639.17 每股净资产(元)5.07 资产负债率(%)74.96 一年内最高/最低

2、(元)12.18/4.99 作者作者 鲍荣富鲍荣富 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520120003 王涛王涛 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521010001 王雯王雯 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521120005 资料来源：聚源数据 相关报告相关报告 1 中钢国际-季报点评:Q3 单季度净利润大增，可转债助力国内业务拓展 2020-10-30 2 中钢国际-公司研究简报:冶金工程底蕴深厚，多点发力培育新业务领域 2020-07-02 3 中钢国际-首次覆盖报告:国内订单高速增长，多元化业务齐发力 2019-04-24 股价股价走势走势 宝武赋能增长宝武赋能

3、增长，“一带一路”先锋“一带一路”先锋“碳”“碳”索索转型转型升级升级 低碳冶金龙头“碳”索发展新机遇，首次覆盖低碳冶金龙头“碳”索发展新机遇，首次覆盖，给予“买入”评级给予“买入”评级 中钢国际深耕绿色低碳冶金行业多年，拥有完善的低碳冶金技术体系及多项典型工程实绩，23 年正式加入宝武集团。核心逻辑：1）加入宝武集团业务协同有望进一步加深；2）“一带一路”沿线需求旺盛，23H1 海外订单大增 96%；3）欧盟碳税正式生效，CCER 有望重启并纳入钢铁行业，23-25 年我国钢铁行业减碳投资预计超 2300 亿元，中钢国际打通首个富氢碳循环高炉项目有望抢占市场先机。我们认为公司 23-25 年

4、归母净利润为 8.24/9.53/11.09 亿，认可给予公司 21 倍 PE，对应目标价为 13.40元，首次覆盖，给予“买入”评级。看点一：加入宝武集团，业务协同有望进一步加深看点一：加入宝武集团，业务协同有望进一步加深 中钢集团并入中国宝武，我们认为后续业务协同有望进一步加深：1）宝钢工程存在整合预期，22 年宝钢工程营收和净利润分别为 49/2.6 亿元。中钢国际现任董事长陆鹏程兼任宝钢工程技党委书记、董事长，其表示绿色建筑工程业务是中钢国际和宝钢工程整合后的重点业务之一，未来该板块有望充分发挥“1+12”的整合效应。2）中钢国际曾多次参与宝武系钢铁企业的项目升级改造，目前在建的富氢碳

5、循环商业化示范项目即将于23 年 10 月份投产，进一步巩固公司低碳冶金领域核心竞争力。3）2021年中国宝武开始接管中钢集团之后，关联方收入大幅增加，近三年 CAGR为 589%，中钢国际并入宝武集团后关联方收入或将进一步提升。看点二：“一带一路”需求旺盛，海外订单看点二：“一带一路”需求旺盛，海外订单实现实现高增高增长长“一带一路”沿线铁矿石资源开发潜力较大，亚洲将新增 9500 万吨粗钢产能，主要来自印度和东南亚。据 Mysteel 统计，未来 3-5 年东南亚地区将有 15 个新增钢铁产能项目投产，总产能约 8220 万吨，主要为中国钢铁企业投资。中国宝武已披露的海外在建钢铁产能 21

6、37 万吨，铁矿石2500 万吨，中钢国际有望持续受益。截止 22 年底中钢国际已布局 49 个国家和地区，并设有 14 个海外分支机构。23H1 海外营收同比+102%，新签海外订单 54.81 亿元，同比+96%，Q2 单季海外订单同比+89%，看好“一带一路”沿线需求高增，预计公司海外营收或将稳步提升。看点三：欧盟碳税及看点三：欧盟碳税及 CCER 重启，重启，加快加快我国我国钢铁行业减碳步伐钢铁行业减碳步伐 欧盟“碳关税”将于 2026 年步入实质性实施阶段，预计我国钢铁行业出口成本或将增加 4%-6%。国内 CCER 重启在即，钢铁等行业即将被纳入。根据相关指导意见，我国力争到 20