1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_MainInfo 网龙网龙（0777）IP 游戏游戏经久不衰，经久不衰，AI教育教育赋能赋能新增长新增长 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 梁昭晋梁昭晋(分析师分析师)0755-23976666 证书编号 S0880523010002 本报告导读：本报告导读：公司游戏公司游戏+教育双轮驱动，教育双轮驱动，IP 游戏生命力强，教育分拆上市游戏生命力强，教育分拆上市 AI+教育全面升级。教育全面升级。摘要：摘要：Table_Summary 首次覆盖并给予“增持”评级首次覆盖并给予“增持”评级，目标价，目标价 22.49

2、港元港元。游戏 IP 矩阵长盛不衰，教育+AI 驱动全新增长，考虑到游戏行业复苏进度、公司IP 游戏产品储备、IFPD 海外市场落地进度，预测 2023-2025 年净利润 8.42、9.43、11.20 亿元人民币，PE分别为 8.79X/7.85X/6.60X。基于分部估值法，目标价 22.49 港元，较最新收盘价+47.78%。“游戏“游戏+教育”业务双轮驱动教育”业务双轮驱动，坚定研发投入拥抱创新坚定研发投入拥抱创新。网龙以游戏+教育双主业驱动，游戏以旗舰 IP 为根基，教育以子公司普罗米修斯为核心持续全球拓张，股权结构稳定国际化管理团队经验丰富，2022 年 营 收 同 比+11.8

3、%，其 中 游 戏、教 育 收 入 同 比-5.8%、+34.2%，收入延续增长势头游戏稳健，教育高增亏损持续收窄。以经典以经典 IP 为主阵地为主阵地，延展延展 IP生命力加速出海生命力加速出海。公司 2022 年游戏收入 34.3 亿元，同比-5.8%，其中手游同比-0.2%，海外收入同比+6.5%，手游保持稳健海外逆势拓展。公司游戏聚焦 MMO 品类，由旗舰游戏魔域出发不断开发新作持续延展 IP 生命力，IP 衍生作品已实现端手页全平台覆盖，21 年魔域IP 收入占比达到 90%，23 年魔域手游 2上线表现不俗。同时，公司不断扩充 IP 矩阵，征服 英魂之刃 终焉誓约等核心 IP 助力

4、游戏加速出海。全球全球混合式学习王者，海外分拆上市拥抱混合式学习王者，海外分拆上市拥抱 AI。公司 2022 年教育收入达到 43 亿元，同比+34.2%，收入占比 55.1%，经营亏损收窄27.4%，收入延续高速增长亏损显著收窄。教育业务以 15 年收购的普罗米修斯为核心，其 IFPD 市场地位稳固多个国家份额稳居第一。随着混合式学习普及与教育信息化推进，全球及中国教育信息化市场高速发展，其中中国 IFPD 市场相对成熟、海外 IFPD 渗透率仍不足 10%，公司以普罗米修斯为核心构建“硬件-软件-内容”一站式混合学习解决方案，软硬一体、渠道网络及本地化优势助力全球扩张。此外，公司 2016

5、 年至今率先探索 AI 助教、AI 数字人、AI 互动课件等，携手 Merlyn AI 推进 AI+教育产品升级，2023 年 4 月海外教育业务宣布分拆上市，深化 AI+教育探索推动公司迎接全新增长。风险提示风险提示：行业监管政策变化；海外 IFPD 市场竞争加剧；旗舰游戏表现有所下滑；新游戏上线进度未及预期。评级：评级：增持增持 当前价格（港元）：15.22 2023.09.01 Table_Market 交易数据 52 周内股价区间（周内股价区间（港元港元）13.18-20.35 当前股本（百万股）当前股本（百万股）531 当前市值（当前市值（百万港元百万港元）8,081 Table_P

6、icQuote 感谢秦和平对本报告的贡献感谢秦和平对本报告的贡献 Table_Report 相关报告 海外公司（海外公司（香港香港）Table_Finance 财务摘要（财务摘要（百万元百万元人民币人民币）2019A 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2025E 营业收入营业收入 5,793 6,138 7,035 7,866 7,341 8,093 8,828(+/-)%15.0%5.9%14.6%11.8%-6.7%10.3%9.1%毛利润毛利润 3,855 4,171 4,523 4,315 4,380 4,863 5,335 净利润净利润 703 856 98