1、证券研究报告公司深度研究塑料 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/29 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 江苏博云（301003）深耕高端改性塑料领域，小步快跑拥抱成长深耕高端改性塑料领域，小步快跑拥抱成长 2023 年年 09 月月 02 日日 证券分析师证券分析师 陈淑娴陈淑娴 执业证书：S0600523020004 证券分析师证券分析师 陈李陈李 执业证书：S0600518120001 021-60197988 yjs_ 证券分析师证券分析师 郭晶晶郭晶晶 执业证书：S0600523020001 010-66573538 研究助理研究助理 何亦桢何亦桢 执业

2、证书：S0600123050015 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)24.29 一年最低/最高价 21.19/28.18 市净率(倍)2.13 流通 A 股市值(百万元)1,669.92 总市值(百万元)2,406.01 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)11.39 资产负债率(%,LF)3.30 总股本(百万股)99.05 流通 A 股(百万股)68.75 相关研究相关研究 买入（首次）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元）516 510 1,021 1,480 同比-26%-1%100%4

3、5%归属母公司净利润（百万元）113 115 178 234 同比-16%1%55%32%每股收益-最新股本摊薄（元/股）1.15 1.16 1.80 2.37 P/E（现价&最新股本摊薄）21.20 20.91 13.51 10.27 Table_Tag 关键词：关键词：#出口导向出口导向#产能扩张产能扩张 Table_Summary 投资要点投资要点 改性塑料小而美标的，差异化改性塑料小而美标的，差异化聚焦电动工具领域。聚焦电动工具领域。1）公司专注高端改性塑料产品生产，2022 年产能约 3 万吨，其中改性 PA 业务占比长期高于 50%。公司下游主要应用于电动工具领域，2022 年收入

4、占比为 69%。2）高端定位带来高毛利。2018 年后公司明确聚焦高端市场和高端客户战略，带动利润率持续提升。2018-2022 年期间，江苏博云平均毛利率/净利率为 31%/19%，远超可比公司水平。原料端持续扩容，需求端去库拐点将至。原料端持续扩容，需求端去库拐点将至。1）上游：）上游：PA6/PA66 持续扩能，利好公司降本和终端应用渗透。改性 PA 塑料性能优异，但受制于较高的原材料价格，2022 年在我国改性塑料市场中的占比仅为 5%。未来随着己内酰胺、己二腈等原材料大幅扩产，改性 PA 有望迎来放量。2）下）下游：游：短期来看，2022 年全球电动工具行业经历累库周期，下游需求整体

5、承压，进入 2023 年后行业库存边际去化，下游出货量有望稳步回升。中长期看，全球电动工具市场持续扩容，高性能要求背景下，改性塑料渗透率不断提升。高端市场仍是蓝海，公司差异化定位竞争优势突出高端市场仍是蓝海，公司差异化定位竞争优势突出。1）国内改性塑料行业集中度极低，行业呈现结构性过剩特征，其中低端产品竞争激烈，高端产品仍被外资所垄断。近年来，内资企业凭借着更快的响应速度和改性工艺突破，正在逐步渗透高端应用领域。2）与同业相比，公司选择战略性聚焦高端领域，是可比公司中唯一一家以改性 PA 产品和电动工具为主要销售领域的企业，虽然在体量上与行业龙头存在一定差距，但在部分细分领域内已具备较强的竞争

6、优势。研发先行实现优质客户绑定，项目投产助力产能研发先行实现优质客户绑定，项目投产助力产能倍增倍增。1）公司业务重点面向海外市场，2022 年直接+间接外销占比超 60%，下游深度绑定史丹利百得、创科集团、安波福等优质客户。2）公司持续推进高技术产品开发，研发人员占比、人均薪酬、人均创利均位列行业第一，部分材料性能已达到甚至超过巴斯夫、杜邦等国际改性塑料龙头企业。3）两大募投项目均有序推进，其中改性塑料扩产项目投资 3.26 亿元，共新建 8条生产线，其中 4 条于 23 年底投产、4 条于 24 年底投产，完全投产后公司产能将从 3 万吨增长至 9 万吨。研发中心项目投资 1.51 亿元，预