1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 公司研究公司研究 橡胶制品橡胶制品 2023 年年 08 月月 31 日日 时代新材（600458）深度研究报告 推荐推荐（首次）（首次）高端新材料平台，铸造风电叶片龙头及减振高端新材料平台，铸造风电叶片龙头及减振材料材料“小巨人”“小巨人”目标价：目标价：12 元元 当前价：当前价：10.31 元元 高端新材料产业平台，铸造风电叶片龙头及减高端新材料产业平台，铸造风电叶片龙头及减振振材料材料“小巨人”“小巨人”。公司作为具有央企背景的

2、新材料产业平台，产品已覆盖轨道交通、工业与工程、风电产品、汽车、新材料五大领域，且多领域位于行业领先地位，如轨道交通弹性元件产品规模位于全球第一；风电叶片规模位居国内第二，且是全球少数具备聚氨酯叶片批量制造能力的企业；汽车减振细分领域规模排名第三。受益于轨交海外市场的开拓、大型叶片产能的落地、德国博戈的产品转型、新成立事业部产品技术能力的提升等因素，2022 年公司营收同比+7%，归母净利润同比+96.5%。2023H1公司实现营收82.2亿元，同比+15.2%；归母净利润2亿元，同比+43.4%。全球风全球风电迎快速发展时期，风机大型化推动叶片价值量增长。电迎快速发展时期，风机大型化推动叶片

3、价值量增长。据国家能源局历史数据，结合各省“十四五”规划及招标节奏，我们预测，2021-2025 年国内风电新增装机量将由 47.6GW 增长至 99.4GW，CAGR 达 20.2%；据 GWEC 预测，2021-2025 年海外风电新增装机量由 46.3GW 增长至 64.4GW，CAGR 为8.6%。随着风电平价时代的到来，风机大型化趋势明确，风机叶片长度逐年增长，预计单套叶片价格呈上涨趋势。我们预计 2022-2025 年，全球新增叶片市场规模将由 501.4 亿元增长至 951.5 亿元，CAGR 为 23.8%，其中国内新增风电叶片市场规模将由 177.5 亿元增长至 494.1

4、亿元，CAGR 达 40.7%。技术研发实力行业领先，产能布局覆盖海内外市场。技术研发实力行业领先，产能布局覆盖海内外市场。时代新材作为叶片龙头企业，在叶片研发进度方面同样位于第一梯队，2023 年 3 月 98m 陆风叶片于光明工厂成功下线，创下行业内首支下线最快记录；同月首套 111.5m 级海上叶片于射阳工厂发货。公司叶片产能规划包括松原/宾县工厂，可辐射东北市场；天津子公司可辐射华北及海外市场；射阳分公司可辐射中东部及海上市场；河南工厂群可辐射华中及华南市场；蒙西分公司可辐射西北市场；百色工厂可辐射西南市场；另外未来海外基地的建设将进一步拓展海外市场。轨交业务海外拓展可期，轨交业务海外

5、拓展可期，汽车业务有望走出底部汽车业务有望走出底部。轨交方面，随着国内市场城轨交通行业由“建设为主”进入“运营、经营并举”的转换期，以及“一带一路”背景下中国轨道产业逐步走向海外，公司持续夯实国内核心市场的同时积极拓展海外市场。2023H1 轨交事业部国内市场销售订单增幅超 40%，海外市场新签订单增幅超 40%。汽车方面，受益于大众、福特、奔驰、通用、宝马等扎实的客户基础及成本端情况有所好转，2023 年公司收入有望持续增长，盈利有望好转。投资建议：投资建议：公司是风电叶片、线路/桥梁建筑/汽车减振（震）龙头企业之一，受益于风电等行业景气上行，公司凭借领先的技术研发实力及优秀的战略规划布局，

6、利润有望保持高速增长。我们预计 2023-2025 年公司 EPS 为 0.6/0.9/1.1元/股，对应 PE18/12/9 倍。采用 PE 估值方法，参考可比公司，给予公司 23 年20 倍 PE，对应目标价 12 元/股，首次覆盖给予“推荐”评级。风险提示：风险提示：风电装机不及预期，海外市场拓展不及预期，新材料国产化替代进程不及预期，原材料价格波动等。主要财务指标主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万)15,035 18,393 21,506 25,068 同比增速(%)7.0%22.3%16.9%16.6%归母净利润(百万)357 504 72