1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。国防军工行业 行业研究|深度报告 新造船指数连续新造船指数连续 2 年上行，造船业大景气周期已经启动。年上行，造船业大景气周期已经启动。从上一轮周期见顶，经历十余年休整后，造船业景气度已见底回升。新造船价格指数较 20 年 11 月的历史低点已增长 35%，四大船型手持订单占比相继触底，全球头部船企普遍排单至 26、27年，扬子江、三星等船厂已率先出现盈利拐点。我们认为驱动这一轮造船大周期的主要因素有两个：1）现役船舶平均服役年限约为 28 年，上一轮大

2、周期启动于 1989年，目前已过去 34 年，退役老船数量将逐年增加；2）24 年 1 月起大型船舶将正式纳入欧盟碳排放交易体系（ETS），航运减碳进入实质落地阶段，按照 IMO 制定的2030/2050 年较 2008 年减碳 40%/70%的目标，老船面临强制降速或提前被新能源船型替代的可能，航运业的环保将进一步推动船舶更新迭代。世界造船中心正从日韩往中国迁移，世界造船中心正从日韩往中国迁移，中国船厂高附加值船型接单占比不断提升中国船厂高附加值船型接单占比不断提升。中国造船业崛起于上一轮周期，并分别于 2008 和 2010 年在载重吨指标上超过日本和韩国，但油轮、气体船、大型集装箱船等高

3、附加值船型的占比一直较低。这一状况在本轮周期中已有明显改善，从 2021 年开始中国新接订单量已超过全球 50%，三类高附加值船型占全球市占率从 16 年的 13%提升至 22 年的 44%，尤其是在难度系数最高的 LNG 船领域，22 年中国新接订单达到 481 万 CGT（+480%），创历史新高。此外，2015 年中船集团通过收购瓦锡兰填补了国内低速柴油机的技术短板，在本轮船舶新能源化的大周期中确保了全球竞争力。造船业集中度和进入门槛较上一轮周期提升。造船业集中度和进入门槛较上一轮周期提升。上一轮周期下全球造船产能严重过剩，造船企业兼并重组成为趋势，经历十余年洗牌全球造船业集中度相应大幅

4、提升。全球活跃船厂数量从 08 年的 1023 家下降至 23 年 1 月的 355 家。前十大造船集团拥有全球造船订单份额从 2010 年的 38.9%提升至 2023 年 7 月的 73.5%。而随着需求的复苏，造船业正从买方市场向卖方市场转变。与此同时，本轮周期由于叠加了船舶新能源化所带来的技术升级，以及中国船厂承接船型的高端化趋势，行业进入门槛较上一轮周期显著提升。根据船舶从接单到交付 2 年左右的时间推算，年内国内船企将逐步开始享受价格上涨的红利，由于收入确认机制不同，扬子江已率先出现盈利改善，船舶业务毛利率从 22H1 的 13%增长至 23H1 的 18%。其他造船企业有望在未来

5、相继迎来财务表现的拐点。我们认为当下仅仅只是本轮周期的起步阶段，新造船价格从底部起来仅上涨了 35%，未来随着造船周期上行，船价上升空间广阔。标的方面建议关注国内头部船企及核心配套：中国船舶(600150，未评级)、中国重工(601989，未评级)、中国动力(600482，未评级)、中船防务(600685，未评级)、亚星锚链(601890，未评级)风险提示风险提示 竞争格局恶化风险；成本及汇率波动风险；船舶制造景气度下降风险；新接订单不及预期风险 投资建议与投资标的 核心观点 国家/地区 中国 行业 国防军工行业 报告发布日期 2023 年 08 月 30 日 王天一 021-63325888

6、*6126 执业证书编号：S0860510120021 罗楠 021-63325888*4036 执业证书编号：S0860518100001 冯函 021-63325888*2900 执业证书编号：S0860520070002 丁昊 执业证书编号：S0860522080002 宁小涵 主动基金持仓占比有所回升，配置聚焦产业链两端：2023Q2 军工行业基金持仓分析 2023-07-31 把握高性价比配置机会，关注新域新质和武器装备出口：国防军工行业 2023年中期策略报告 2023-06-14 22 年稳健增长，需求结构性调整 23Q1 业绩短期承压，龙头公司亮点多：22 年报&23Q1 财务