1、 Table_RightTitle 证券研究报告证券研究报告|食品饮料食品饮料 Table_Title 乳制品乳制品行业行业产业链图谱解析产业链图谱解析 Table_IndustryRank 强于大市强于大市(维持)Table_ReportType 乳制品乳制品行业深度报告行业深度报告 Table_ReportDate 2023 年 08 月 30 日 Table_Summary 行业核心观点：行业核心观点：我国乳制品行业快速发展，2021年行业市场规模达4687.38亿元，2016-2021 年 CAGR 为 6%，是世界第二大乳制品市场。行业产业链条长且发展成熟，上中下游配合有序、协调发展

2、。目前行业呈伊利、蒙牛双寡头垄断格局，其他区域乳企错位竞争。近期，我国原奶供应阶段性过剩，原奶价格持续下行，对乳企毛利率改善利好，但头部乳企喷粉保存损失大，红利有所抵消。短期来看短期来看，随着中秋、国庆双节到来以及下半年消费提振，乳制品消费需求有望回升，原奶供应过剩现象得以缓解，预测下半年原奶价格降幅将收窄，最终保持低位运行，同时乳企喷粉导致损失也会减少，从而使乳企毛利率进一步改善。中长期来看中长期来看，随着消费提振以及消费升级，我国奶业发展空间广阔。行业未来向高端化发展，奶酪和低温奶成为新的增长点。投资要点：投资要点：乳品营养价值高，疫情过后消费提振，行业逐步回暖：乳品营养价值高，疫情过后消

3、费提振，行业逐步回暖：按照生产工艺不同，乳制品可分为白奶、酸奶、奶酪以及其他乳制品四大类。乳制品营养价值高，深受消费者喜爱。乳品行业历经“贫瘠”、“革新”、“发展”、“提质”、“兴盛”五个阶段，现处于疫情以后的“恢复期”。随着疫情得到控制，我国经济逐渐恢复，叠加扩消费政策频出，行业逐渐回暖，是恢复最快的行业之一。行业产业链条长，涵盖奶源供应、乳制品加工以及终端销售等环节：行业产业链条长，涵盖奶源供应、乳制品加工以及终端销售等环节：上游奶源供应：上游奶源供应：政策端全面促进奶业振兴，鼓励牧场发展规模化养殖，提高牛奶产量和质量。随着牛奶产量逐渐扩张，我国原奶供应出现阶段性过剩，使原奶价格持续下行。

4、在此背景下，一方面上游牧场盈利承压；另一方面乳企原奶成本下降，毛利率得以改善，但头部乳企与上游牧场绑定过深，原奶供应过剩背景下不得不对过剩原奶进行喷粉保存，造成一定损失，抵消一部分原奶价格下行红利。中游乳制品加工：中游乳制品加工：经过多年发展，奶业面貌焕然一新，乳品产量再创新高，2022 年乳制品产量为3117.7 万吨，同比增长 2.0%。其中以液态奶为主，其占比超 90%，并整体呈上升趋势；干乳制品中奶酪未来或将成乳品行业新的增长点。同时各大乳企为应对原奶价格波动风险，加强产业链一体化建设，纷纷拓展上游牧场布局，从源头把控奶源品质。下游终端销售：下游终端销售：从消费渠道来看，以线下渠道为主

5、，随着互联网以及三大电商平台快速发展，乳企越发重视线上渠道，双渠道共同推动行业发展；从消费结构来看，我国乳品消费仍以液态乳为主，液态乳和干乳制品消费比例大约为 7：3；从消费品质来看，市场向高端化、多元化发展。行业呈双寡头格局，龙头领先地位稳固：行业呈双寡头格局，龙头领先地位稳固：我国乳企可分为全国性乳企、区域性乳企以及地方性乳企三大梯队，其中蒙牛伊利两大全国性乳企龙头地位稳固。从细分领域来看，1 1）常温奶：）常温奶：伊利、蒙牛双寡头垄断格局明显，二者市占率接近 80%，但随着双巨头重心转移，其他乳企或将 Table_Chart 行业相对沪深行业相对沪深 300300 指数表现指数表现 数据

6、来源：数据来源：聚源，万联证券研究所 Table_ReportList 相关研究相关研究 中报密集披露，关注低估值绩优标的 啤酒成本下行趋势有望延续，长期发展向好 7 月休闲零食和调味品同比跌幅收窄，冲饮同比由负转正 Table_Authors 分析师分析师:陈雯陈雯 执业证书编号：S0270519060001 电话：18665372087 邮箱： -25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%食品饮料沪深300证券研究报告证券研究报告 行业深度报告行业深度报告 行业研究行业研究 Table_Pagehead 证券研究报告证券研究报告 万联证券研究所 第 2 页 共 33 页 迎来市场机