1、公 司 研 究 2023.08.27 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 阿 科 力（603722）公 司 深 度 报 告 COC 有望实现量产突破，聚醚胺受益于风电复苏 分析师 任宇超 登记编号：S1220522100002 联系人 韩广智 强 烈 推 荐(调 升)公 司 信 息 行业 其他化学制品 最新收盘价(人民币/元)44.06 总市值(亿)(元)38.75 52 周最高/最低价(元)57.42/38.43 历 史 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 阿科力(603722)：环烯烃聚合物项目推进顺利，明年有望迎来潜江项目利润增量202

2、3.06.15 导语：导语：公司增量 COC 业务占据国产化先机，存量聚醚胺、（甲基）丙烯酸异冰片酯业务盈利稳健增长，有望迎来价值重估。1 1.公司公司持续投入持续投入积极推动积极推动 COCCOC 的研发，的研发，年内有望迎来量产突破。年内有望迎来量产突破。COC/COP 是全球需求 8.29 万吨，CAGR7.28%的百亿级市场，需求前景广阔。我们认为公司 2014 年开始坚持 9 年研发投入，2020 年 COC 由小试进入研发放大，2021年完成了原料千吨级生产线以及 COC 的实验室级别合成与验证，各项指标均达到预期，已取得了积极进展。公司 COC 项目有望年内实现千吨级量产，并通过

3、潜江扩产 1 万吨/年放大先发优势，进一步兑现公司的研发竞争力，迎来价值重估。2.2.COCCOC 供给格局好、供给格局好、技术壁垒高技术壁垒高，行业国产化有政策支持，行业国产化有政策支持。COC/COP 总产能8.24 万吨，其中日本宝理（3 万吨）、日本三井化学（0.9 万吨）为 COC，日本合成橡胶（0.5 万吨），日本瑞翁（4.2 万吨）为 COP。由于供给高度寡头的格局，目前供需处于紧平衡，且现有供应商在高利润条件下没动力大幅扩产覆盖新增需求，扩产相对克制。COC 三大技术壁垒导致国产化难度高：1、单体降冰片烯合成 2、茂金属催化剂选型及制备 3、聚合质量控制，由于其旺盛的需求以及“

4、卡脖子”的特点，工信部已出台相关政策引领 COC 国产化。2022 年 1 月 1 日起执行的工信部重点新材料首批次应用示范指导目录（2021 年版）中，环烯烃聚合物（COC）被列为鼓励类先进化工材料，我们认为在政策重视与引导下公司有望享受率先国产化的红利。3.203.202323 年风电年风电积压订单有望陆续交付积压订单有望陆续交付，聚醚胺盈利，聚醚胺盈利将迎来将迎来边际改善。边际改善。2022年我国风电招标量 109.3GW，而新增装机量仅有 37.63GW，累积了大量的未装 机 订 单。23 年 Q1 我 国 风 电 新 增 装 机 量/风 电 招 标 量 分 别 为10.4GW/19.

5、86GW，22 年至 23Q1 未装机订单累计为 81.13GW 在持续增加，2023 年我国风电或将迎来集中交付，聚醚胺需求提振，单吨利润有望边际改善。公司还规划潜江聚醚胺产能再扩 2 万吨/年，通过合理扩产增加页岩抑制剂与风电行业出货，充分发挥渠道优势；提升小品类销量强化公司的技术、规模优势，存量业务盈利有望再上台阶。投资建议：我们投资建议：我们看好公司聚醚胺受风电需求景气复苏看好公司聚醚胺受风电需求景气复苏单吨盈利单吨盈利边际改善，边际改善，COCCOC 则依托技术积累实现量产，充分受益于则依托技术积累实现量产，充分受益于百亿市场的百亿市场的国产国产化化突破。突破。预计2023-2025

6、 年归母净利润为 0.52/1.64/2.25 亿元，对应 PE 分别为 78.48/24.87/18.15X，调升至“强烈推荐”评级。风险提示：风险提示：产能建设不及预期风险、价格大幅回落风险、需求大幅下滑风险。方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告-19%-11%-3%5%13%22/8/2722/11/2623/2/2523/5/27阿科力沪深300阿科力(603722)公司深度报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 盈 利 预 测（人民币）单位/百万 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 713 623 949 1512(