1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 中化国际（600500.SH）首次覆盖 新材料业务固本强基，碳三项目擘画新篇 2023 年 08 月 29 日 公司脱胎于中化集团化工贸易业务。公司隶属于中国中化集团，是中国中化在化工板块的主业公司，国务院国资委为实际控制人。公司脱胎于中国中化集团橡胶、塑料、化工品和储运业务，公司及其母公司及上市公司与新中国大宗商品对外贸易发展历程关系密切，为我国经济突破西方封锁做出过重要贡献。目前公司经过多年的转型，已经发展成一个专注于化工领域的综合性产业平台。公司是多个细分赛道的行业冠军，优势巩固。公司环氧树脂现有产能 35 万

2、吨，子公司江苏瑞祥在建产能 15 万吨，未来预计总产能达到 50 万吨；公司防老剂产能达 19 万吨，是 6PPD 防老剂全球最大供应商，泰国防老剂工厂顺利投产，进一步增强对海外市场的覆盖能力；公司是国内第二大对位芳纶生产商，现有产能 5500 吨，2022 年实际产量 4500 余吨，并且在高端芳纶领域持续突破，产能规模不断提升，预计于 2023 年底达到 8000 吨产能规模。公司通过产能扩张、技术优化、新产品开发，以及扩张并购等系列手段，实现优势业务的持续巩固和发展。连云港碳三产业链项目为公司发展新格局擘画新篇。公司投资 139 亿元，在连云港循环经济产业园建设碳三产业项目，该项目为公司

3、近年来最大的资本开支项目。该项目是国内配套最为完整，设计最为合理的环氧产业规划之一，是全国唯一一条 PDH-酚酮-双酚 A-环氧树脂配套丙烯-PO/ECH 产业链，氢气、氯气自给。2022 年底以来，相关项目陆续投产，有望在 2023 年第三季度全线贯通。成为公司转型发展的重要里程碑项目。投资建议：公司多项产品处于细分赛道领先地位，且公司碳三产业一期项目及大量新材料和精细化学品项目在推进之中，一体化、规模化、产品线组合丰富的优势将继续强化。在新材料及新兴业务板块重点布局、新项目投产有望带动公司业绩继持续成长，并在新一轮景气度回暖期公司有望把握先机。我们预计公司 2023-2025 年归母净利分

4、别为 2.92、10.09、14.66 亿元。EPS 分别为 0.08 元、0.28 元、0.41 元，现价（2023 年 8 月 28 日），对应 PE 分别为63x、18x、13x。给予“推荐”评级。风险提示：1）下游需求增速下滑的风险；2）新项目投产进度不及预期的风险；3）产能过剩的风险。Table_Forcast 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）87,449 68,496 77,272 80,618 增长率（%）8.3 -21.7 12.8 4.3 归属母公司股东净利润（百万元）1,311 292 1,009 1,466

5、 增长率（%）-39.2 -77.7 245.7 45.3 每股收益（元）0.36 0.08 0.28 0.41 PE 14 63 18 13 PB 1.0 1.0 1.0 0.9 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2023 年 8 月 28 收盘价）推荐 首次评级 当前价格：5.15 元 Table_Author 分析师 刘海荣 执业证书：S0100522050001 电话：13916442311 邮箱： 研究助理 费晨洪 执业证书：S0100122080022 邮箱： 中化国际(600500.SH)/基础化工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明

6、证券研究报告 2 目录 1 公司概况：脱胎于中化集团化工贸易业务.3 1.1 公司脱胎于中化集团化工贸易业务.3 1.2 精干主业，在新材料领域显露锋芒.5 1.3 科学至上，注入新成长基因.7 2 强本固基，新材料优势业务地位巩固.9 2.1 环氧树脂：扩产延链，助力市场份额再下一城.9 2.2 防老助剂：出海建厂，打造护城河再宽一尺.15 2.3 对位芳纶：厚积薄发，产能扩张推动国产替代.21 2.4 己二胺：采用另辟蹊径的己内酰胺路线.25 3 擘画新篇：碳三产业链项目投产在即.26 3.1 中化国际首个百亿级自建项目.26 3.2 深度一体化布局，产业链大幅延伸.26 4 盈利预测与投