【研报】游戏行业深度报告：确定性高+长短逻辑兼具看好游戏板块及头部企业-20200313[36页].pdf

1、 证券研究报告证券研究报告 游戏行业深游戏行业深度报告度报告 确定性高确定性高+长短逻辑兼具，看好游戏板块及头部企业长短逻辑兼具，看好游戏板块及头部企业 2020.03.13 肖明亮肖明亮(分析师分析师) 叶锟（分析师）叶锟（分析师） 电话： 020-88832290 020-88836101 邮箱： 执业编号： A1310517070001 A1310519040001 核心要点：核心要点： 游戏板块为近年国内文化传媒产业调整趋势下率先修复和复苏的领域，游戏板块为近年国内文化传媒产业调整趋势下率先修复和复苏的领域， 成长性与盈利能力回归较高水平， 有望享受确定性溢价。成长性与盈利能力回归较高

2、水平， 有望享受确定性溢价。 疫情的影响下疫情的影响下， 国内游戏流水国内游戏流水&互联网流量互联网流量红利确定性提升，海外疫情蔓延有望复制成红利确定性提升，海外疫情蔓延有望复制成 长逻辑长逻辑。受疫情影响 2020 年春节期间游戏市场规模同比增长 33%，春 节所在月单月流水同比增长 37%，2020 年春节期间 APP 使用总时长同 增 26%， 春节后人均互联网使用时长同比增长 30%， 从短期单月看游戏 流水增加带来行业规模的确定性提升， 从全年来看互联网使用时长的提 升意味着游戏广告采买数量提升，有利于游戏发行运营导入更多的用 户，驱动全年成长。另一方面，随着海外疫情蔓延，海外停工、

3、停学、 居家隔离范围不断扩散，海外游戏市场有望复制国内流水+流量红利逻 辑，驱动国内游戏出海成长。游戏板块作为文化传媒领域率先完成修复 的板块，成长性与盈利水平逐步恢复正常水平，尤其是细分龙头企业逐 步踏上稳健发展的趋势，有望享受行业确定性溢价。 站在当前做中长期展望：政策边际改善站在当前做中长期展望：政策边际改善+集中提升集中提升+5G催化驱动行业催化驱动行业扩扩 容容发展。发展。 经过两年行业规范整顿， 2019 年先后迎来版号重启审批、 防沉 迷落地进而到推动北京游戏产业发展和文化产业促进法等政策落地， 预 示着游戏板块政策有望从规范逐渐转为鼓励支持。同时，2018/2019 年 公发布

4、 2064/1571 款游戏版号，远低于 2017 年的 9369 款，游戏版号虽 重启但审批的要求提升； 从新游戏公司数量来看， 成立 3-5 年乃至 5-10 年的分别有 1972/2619 家，相反成立 1 年内新游戏公司仅为 22 家；从 市场份额看， 国内 TOP3 移动游戏厂商市占率为 78%， 游戏畅销榜头部 精品排名稳定， 无论从政策层面还是产业发展层面都推动游戏行业朝精 品化、集中化方向发展。此外，站在 5G 行业发展之际，2G-4G时代每 一次通信技术的升级均带来游戏娱乐行业市场规模的扩容， 我们认为云 游戏、VR 等创新游戏形态有望带来用户体验升级，带动游戏产业规模 翻番

5、级增长。 通过复盘游戏发展历史上的硬件变迁， 我们发现云游戏和 VR 等兼顾了游戏体验感和设备便携性，弥补了 4G 时代的移动设备和 大屏主机游戏的缺点；考虑许多游戏公司在 2019 年开始布局云游戏， 预计随着 5G 商用逐步成熟将迎来真正快速成长的时期。 对游对游戏戏 ARPU 的思考：海外对比仍有空间，用户付费率的思考：海外对比仍有空间，用户付费率&金额越趋成金额越趋成 熟，重度游戏占比提升熟，重度游戏占比提升+精细化运营精细化运营+游戏体验游戏体验优化优化驱动驱动 ARPU 成长。成长。 从从 ARPU 天花板来看：天花板来看： 2019 年国内游戏 ARPU 为 360 元/人， 同

6、比增 长 5%，相比北美/西欧的 1400 元/人和 840 元/人仍有提升空间； 从结构 来看，2019 年移动游戏 ARPU 为 255 元/人，低于端游的433 元/人，移 动游戏 ARPU 仍有提升空间。 从用户付费培育程度来看：从用户付费培育程度来看： 75%的游戏 用户曾经有过付费行为， 且付费在 100 元以上的占比为 80%， 反应用户 付费习惯培育已经越来越成熟， 用户愿意为优质的产品付费买单。 从从 用户结构来看：用户结构来看： 5%的鲸鱼用户 （5000 元以上/年） ， 75%的海豚用户 （100- 5000 元） ，20%的小鱼用户（100 元以下） ，我们认为海豚和