1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 海昌海洋公园海昌海洋公园(2255 HK)港股通港股通 主主题公园龙头题公园龙头，业态业态升级升级踏浪启航踏浪启航 华泰研究华泰研究 首次覆盖首次覆盖 投资评级投资评级(首评首评):):持有持有 目标价目标价(港币港币):):1.07 2023 年 8 月 29 日中国香港 旅游综合旅游综合 国国内内领先的海洋主题领先的海洋主题公园运营商；首次覆盖予以“公园运营商；首次覆盖予以“持有持有”评”评级级 海昌海洋公园是国内唯一实现全国化布局的海洋公园运营商。截至 22 年，公司拥有并运营 6 家“海昌”品牌大型主题公园

2、和 1 家在建公园，规模优势突出。公司重塑治理结构，加码轻资产管理输出和 IP 新业态，酝酿 REITs发行，有望乘文旅复苏之风，迎来经营和财务双改善。预测 23-25 年 EPS为 0.01/0.04/0.06 元，给予公司 24 年 11X EV/EBITDA，目标价 1.07 港币，（高于可比公司 24 年彭博一致预期 10X，国内稀缺主题公园龙头影响力深远，新项目落地带动业绩高增，认可龙头溢价）。首覆给予“持有”评级。海洋公海洋公园主题稀缺，承接消费新需求园主题稀缺，承接消费新需求 由于海洋生物保育难度大，采购渠道管控严格，我国规模化海洋主题公园品牌稀缺，龙头有明显先发优势。据 AEC

3、OM，20 年我国海洋乐园仅占城市级主题公园的 15%。同时，海洋公园需求潜力可观。据麦肯锡，22 年我国主题公园市场渗透率仅 27%，远低于发达市场平均水平(68%)。疫后复苏阶段，家庭亲子游、体验性旅游需求迸发，具备多元娱乐方式和场景，寓教于乐的海洋主题乐园或持续受益。动物资产和运营能力构筑护城河动物资产和运营能力构筑护城河，龙头涅槃再出发龙头涅槃再出发 海昌深耕海洋乐园二十载，拥有逾 14 万只/头的海洋/极地生物资源和千人专业保育团队，在品牌/规模/资源/运营方面壁垒高筑。同时，公司敢于破旧立新，21 年及时抛售 4 个公园破解财务困局，经营端广纳专业人才改善管理效率，深化与奥特曼等特

4、色 IP 合作，提升园区客流和二次消费收入空间。我们认为在疫后复苏期公司或迎来收入和盈利的双重改善。轻重并进轻重并进，大大型主题公园型主题公园+连锁精品海洋馆连锁精品海洋馆+IP 衍生品内容输出三轮驱动衍生品内容输出三轮驱动 公司在建上海公园二期、郑州项目看点丰富，若在 23-25 年顺利落地，有望显著增厚公司收入。截至 2023.4，公司已有 25 个精品海洋馆和 1 个少儿冰雪中心项目落地，目标开拓百家连锁海洋馆。22 年 7 月全球首个奥特曼主题馆落地上海公园。我们认为轻资产管理和 IP 新消费战略能更好实现公司既有核心管理能力和品牌流量复用，中长期或成为公司新业绩增长曲线。目标价目标价

5、 1.07 港币；给予“持有”评级港币；给予“持有”评级 我们预计 23-25 年 EPS 为 0.01/0.04/0.06 元。考虑多个项目拟于 23 年底落地，24 年体现在公司收入和业绩中，故我们基于 2024 年 EBITDA 进行估值，得到目标价 1.07 港币，对应 24 年 11X EV/EBITDA（高于可比公司 24年彭博一致预期 10X，国内稀缺的主题公园龙头影响力深远，新项目和新业务落地带动公司业绩高增，认可龙头溢价。首次覆盖给予“持有”评级。风险提示：宏观经济波动，新业务扩展不及预期，授权到期和生物资源受损。研究员 梅昕梅昕 SAC No.S0570516080001

6、SFC No.BQE385 +(86)21 2897 2080 联系人 曾珺曾珺 SAC No.S0570121120041 SFC No.BTM417 +(86)21 2897 2228 华泰证券研究所分析师名录华泰证券研究所分析师名录 基本数据基本数据 目标价(港币)1.07 收盘价(港币 截至 8 月 28 日)1.03 市值(港币百万)8,357 6 个月平均日成交额(港币百万)34.52 52 周价格范围(港币)0.81-8.30 BVPS(人民币)0.32 股价走势图股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度 2021 2022 2023E