1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2023.08.25 类金定价显现类金定价显现，金融金融铜铜开启新篇章开启新篇章 铜行业专题报告铜行业专题报告 于嘉懿于嘉懿(分析师分析师)刘小华刘小华(研究助理研究助理)宁紫微宁紫微(分析师分析师)021-38038404 021-38038434 021-38038438 证书编号 S0880522080001 S0880123020054 S0880523080002 本报告导读：本报告导读：本轮本轮美联储美联储加息加息已进已进尾声，金融属性尾声，金融属性或主导铜价或主导铜价上行上行，同时国内政策刺激铜同时国内政策刺激铜需

2、求预期需求预期改善，改善，商品属性商品属性助力助力下，铜价或启动加速行情下，铜价或启动加速行情。摘要：摘要：投资建议：投资建议：美联储加息进入尾声阶段，随着流动性预期的改善，金融属性主导下，铜价有望迎来较大的上涨行情，同时随着国内政策预期逐步发酵，铜的需求预期将得到改善，商品属性助力下，铜价或加速。推荐标的：推荐标的：紫金矿业、西部矿业、洛阳钼业；受益标的：受益标的：金诚信等。历次历次经济周期中经济周期中，铜价多铜价多由由商品属性主导，供需格局商品属性主导，供需格局影响着铜价的变影响着铜价的变化化。2022 年之前美联储历次的加息进程中，基于商品属性的供需格局支撑铜价上行，金融属性影响较弱。而

3、降息进程中，市场预期铜的供需格局恶化，铜价下跌。待铜的供需格局得到充分认知后，仅在量化宽松开启阶段，随着流动性的快速释放，金融属性主导铜价大幅上行。长周期长周期看，看，铜供需错配已得到充分预期，铜供需错配已得到充分预期，短期短期偏弱偏弱格局可被忽视。格局可被忽视。长周期看，铜矿资本开支的持续下降决定了未来供给的约束，而需求随着海内外经济的复苏将得到拉动，供需格局向好。同时铜的生产成本中枢长期走高，对铜价形成强支撑。虽然 2023 年铜供应较为宽松、略过剩，但预计 2024 年及之后将呈现缺口，短期的供需偏弱格局可被忽视。本轮加息尾声，金融属性主导，需求预期改善助力，铜价或强势上行。本轮加息尾声

4、，金融属性主导，需求预期改善助力，铜价或强势上行。随着美国通胀逐渐回落，经济面临下行压力，市场预期 2023 年 Q4 美联储停止加息的概率较大，流动性预期将改善，美元或偏弱运行。在金融属性主导的铜价上行阶段，随着国内政策预期逐步发酵，刺激铜的需求预期改善，商品属性助力下，铜价或启动加速行情。风险提示风险提示：美联储加息缩表超预期，国内经济复苏不及预期，地缘政治影响等。评级：评级：增持增持 上次评级：增持 细分行业评级 铜 增持 相关报告 有色金属【国君有色】钴锂小金属周度数据库 0819 2023.08.19 有色金属曙光初现，锂价筑底企稳 2023.08.19 有色金属金银筑底，静待反转

5、2023.08.19 有色金属贵金属周度数据库 2023.08.19 有色金属【国君有色】工业金属周度数据库 20230819 2023.08.19 行业专题研究行业专题研究 股票研究股票研究 证券研究报告证券研究报告 有色金属有色金属 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 27 目目 录录 1.商品+金融属性，影响铜的定价.3 1.1.铜兼具商品和金融属性.3 1.2.复盘 90 年代以来铜价：双重属性共同作用.5 2.历次经济周期，铜价多由商品属性主导.7 2.1.以往加降息进程，供需预期引导铜价.7 2.2.量化宽松阶段，金

6、融属性方走到“台前”.8 3.本轮加息尾声，铜价或启动加速行情.10 3.1.长期缺口预期充分，短期格局影响弱化.10 3.1.1.长周期看，铜矿供给量偏刚性.10 3.1.2.新能源用铜或拉动供需错配.11 3.2.金融属性引导拐点，商品属性助力铜价.13 3.2.1.流动性预期改善，主导价格上行.13 3.2.2.政策刺激，需求预期共振铜价.18 4.投资建议.26 5.风险提示.26 8XrQzQvMoNbU6M8Q8OnPrRmOtQjMqQxPjMsQuM7NrQmNxNtRqMNZoMpO 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分