船舶航运行业研究框架&深度解析-230825（69页）.pdf

1、船舶航运研究框架&深度解析证券分析师：闫海 A02305190100042023.08.25船舶航运研究框架船舶航运研究框架&深度解析深度解析1.近期主要变化:航运脱碳加速推进2.历史复盘角度看航运分析框架长周期、中周期、短周期3.长周期：船龄周期和船厂产能是核心4.中周期：需求来自于商品错配而非经济增长5.短周期：供给短期刚性，季节性需求波动带来价格剧烈变化6.当前主线：航运脱碳老船更新逻辑强化，油轮、造船共享船价上涨红利7.估值空间和风险提示2bUpOwPuNtQaV9PcM6MtRrRpNoNiNnNuMeRtRvNbRnMnMNZtRnNuOpPpP3造船价格已经从成本定价进入需求边际

2、定价节段，大周期已造船价格已经从成本定价进入需求边际定价节段，大周期已经开始：成本端随汇率钢价回落，运价下行但船价上行经开始：成本端随汇率钢价回落，运价下行但船价上行资料来源:Clarksons(克拉克森数据库），申万宏源研究图2：集装箱船运价回落，新造船价格上升，造船订单量持续1525354555657585951051150.001,000.002,000.003,000.004,000.005,000.006,000.007,000.008,000.009,000.0010,000.00集装箱新造船订单（$m）集装箱新造船价格指数（右轴）集装箱运价（千美元/day，右轴）西方船东对航运脱

3、碳决心明显，船队更新意愿更加明确，体现在：预期差1：市场认为，钢价等成本端上涨是船价上涨的核心因素，造船需求持续性存疑现实情况：钢价受宏观等因素回落，新造船价格持续上涨我们认为：更新周期和环保因素是船价上涨的核心驱动预期差2：市场认为，运费和新船订单景气度正相关，集装箱有大量订单取消风险现实情况：集运运费跌回疫情前水平，集装箱新船订单不仅没有撤单，还在继续增加我们认为：新船订单和航运公司资产负债表健康程度相关，与造船是否能提高船公司竞争力相关，与运费上涨关系不大图1：集装箱船运价回落，新造船价格上升，造船订单量持续4历史观点回顾：从订单拐点到业绩拐点，关注同业竞历史观点回顾：从订单拐点到业绩拐

4、点，关注同业竞争解决进程争解决进程历史观点回顾：从订单拐点到业绩拐点，关注同业竞争解决进程。2021年4月起，我们提出造船长周期进入改善周期的观点，同时指出2024年不是周期高点，是造船大周期2021-2038业绩释放的起点，核心标的中国船舶底部涨幅翻倍，但由于距离业绩释放相对遥远，股价波动较大。俄乌战争爆发后，我们提出全球供应链重构的观点，油轮、LNG船等板块景气度上行，市场对集装箱船景气度回落，新船订单无法持续的担心逐步消减，转而关注中国船舶实际业绩兑现能力，实现了从预期到业绩的切换。2021年4月,集装箱船带动的新造船订单超预期后，我们发布造船行业长周期改善开始，大幅盈利尚需耐心，首次提

5、出造船板块投资机会需重视。2021年9月，我们发布中国船舶（600150）深度：站在造船新一轮周期2021-2038的起点上，深度解读2024年不是周期高点，是长周期业绩释放的起点。2022年4月，俄乌冲突影响，我们在底层逻辑改变：油气运输、造船、跨境物流、枢纽港口价值重估-全球供应链重构交运行业深度中提到，高附加值LNG船订单将超预期，需求持续性不需担心。2022年8月，我们发布造船大周期一周年回顾更新：俄乌战争助力LNG船高附加值订单爆发，从订单拐点到业绩拐点中提出，2023年业绩拐点出现，关注关注同业竞争解决进程。2023年3月，我们发布2022年新能源船新签订单占比提升，关注中国船舶2

6、023年下半年高价船逐步交付贡献利润-造船行业2022年订单总结中提出，2022年新签订单景气度超市场预期，新能源船占比提升将成为行业长期趋势，中国船舶2023年下半年高价船逐步交付贡献利润。风险提示民船业务新接订单不及预期、航运景气度下滑、钢价等原材料大幅上涨/人民币大幅升值、东南亚各国等其他国家进入带来行业竞争加剧船舶航运研究框架船舶航运研究框架&深度解析深度解析1.近期主要变化:航运脱碳加速推进2.历史复盘角度看航运分析框架长周期、中周期、短周期3.长周期：船龄周期和船厂产能是核心4.中周期：需求来自于商品错配而非经济增长5.短周期：供给短期刚性，季节性需求波动带来价格剧烈变化6.当前主